因提出“美元微笑理论”而闻名的Stephen Jen认为，随着美联储降息，中国公司可能会出售1万亿美元的美元资产，此举可能会使人民币升值10%。

Jen此前曾担任摩根士丹利全球货币研究主管，现担任英国对冲基金Eurizon SLJ Capital的首席执行官。他在谈到中国资产回流的影响时表示 ：“想想雪崩的场景吧。人民币将升值，而且这很可能是被允许的——5%到10%的升值幅度不会太大，中国也可以接受。”

Jen的理论是这样的：自新冠疫情以来，中国企业可能已积累了超过2万亿美元的海外投资，因为这些资产的利率高于以人民币计价的资产。而当美联储降息时，美元资产的吸引力将减弱，并可能刺激1万亿美元的“保守” 资金回流国内，因为中国与美国的利率差距缩小了。

Jen预测，如果美国物价继续降温，美联储的降息力度将超过市场预期。这一点，再加上被高估的美元、以及美国面临双重赤字和软着陆的前景，使他更加坚信美元将下跌。

最终的结果是，人民币兑美元汇率很可能会走高。周一，在岸人民币兑美元汇率约为7.12，7月份曾一度跌至近7.28。

Jen上周在接受采访时说，如果中国人民银行不出手吸收美元流动性，人民币反弹幅度可能会更大。

美联储主席鲍威尔上周五在杰克逊霍尔经济研讨会上表示，美联储下调政策利率的时机已经到来，这使得人民币升值的理由现在看来更加充分。

不过，人民币也不太可能在美联储首次降息后就迅速大幅升值。Jen指出，当美元在所谓的软着陆情况下加速下跌，或者美国通胀放缓而不引发经济衰退时，就可能出现这种情况。

他的观点与中银证券全球首席经济学家管涛的观点不谋而合，后者近日表示，受国际市场波动等影响，人民币存在因出口商结汇和套息交易平仓而快速大幅升值的可能性。

管涛表示，中国企业手头持有非常可观的外汇头寸，同时前期做空人民币的套息交易也较拥挤，虽然出口商结汇意愿有所松动，但是人民币贬值预期还没有根本扭转；一旦单边预期出现波动，可能触发大幅快速升值行情。

他解释道，如果出现类似日元套利交易崩溃的情况，人民币就有可能飙升。套利交易平仓的影响非常大，波及股票、信贷和新兴货币等各个方面。以人民币为资金来源的套利交易的崩溃可能引发新一轮恐慌，尤其是在亚洲市场。

另一些人则估计，中国企业的美元外汇储备比Jen估计的要少一些。

麦格理集团（Macquarie Group Ltd.）估计，自2022年以来，中国出口商和跨国公司持有的美元资产已超过5000亿美元。澳大利亚和新西兰银行集团的预估为4300亿美元。

Jen表示，无论如何，“人民币反弹的压力都将会存在”。