随着美联储9月份降息几乎板上钉钉，人们的注意力转向未来降息的步伐，美联储官员们正团结一致，采取渐进式降息的方式来应对抗通胀斗争的最后一公里。

上周，在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储年度研究研讨会上，少数决策者提出了以“渐进”或“有条不紊”的方式降息的理由。这与投资者对美联储今年秋季至少大幅降息一次的预期背道而驰。

美联储官员认为，通胀率尚未完全降至2%的目标，虽然劳动力市场显示出疲软的迹象，但没有出现大范围的裁员，这意味着还不需要采取激进的行动。

德意志银行资深美国经济学家布雷特-瑞安（Brett Ryan）说：“有条不紊、循序渐进、小心谨慎——这些都是决策者们在调转政策车头时常用的字眼。这将是一个摸索的过程，他们希望采取一种缓慢的方式。

渐进主义是美联储之前在不确定时期采取的一种策略，这表明他们支持一次降息25个基点。然而，在支持这一做法的呼吁声中，美联储主席鲍威尔却明显缺席。

鲍威尔倾向鸽派？

这位美联储主席将自己的声誉寄托在不给就业市场造成严重痛苦的情况下降低通胀。在杰克逊霍尔备受关注的演讲中，鲍威尔从未描述过他预计美联储在9月之后会采取多快的行动。

与其他几位同事相比，他似乎更愿意在就业形势急剧恶化的情况下采取更为激进的措施。

鲍威尔说：“在我们朝着价格稳定取得进一步进展的同时，我们将竭尽全力支持劳动力市场。我们不寻求也不欢迎劳动力市场进一步降温。”

与许多其他央行一样，美联储在现代的大多数宽松和紧缩周期中都采取了渐进的方式，只有少数情况例外。

在金融危机爆发和新冠疫情期间，政策制定者迅速将利率降至零。美联储前主席沃尔克在20世纪70年代末和80年代初以其压制通胀的坚定策略而闻名。除此之外，美联储货币政策每次调整的幅度通常只有25个基点。

美联储时任行长伯南克在2004年关于渐进主义的演讲中详细阐述了这种方法，它让政策制定者有时间衡量经济对其政策行动的反应。

从目前来看，渐进主义将在一定程度上缓解美联储当前政策的限制水平，同时也考虑到通胀目标尚未实现。

在低估了2021年的物价飞涨并导致收紧政策为时已晚之后，一些政策制定者仍对通胀重燃保持警惕。至少有一位政策制定者担心，更低的借贷成本将释放消费者和企业因等待更低利率而被压抑的需求。

但与此同时，劳动力市场终于开始恢复正常，而且从某些角度看还有些疲软。7月份失业率意外上升至4.3%。雇主并没有大规模解雇工人，但他们的招聘速度明显放缓。

在一些人看来，比如里士满联储主席巴尔金，这种情况不太可能持续太久。

投资管理公司新世纪顾问公司（New Century Advisors）首席经济学家克劳迪娅-萨姆（Claudia Sahm）说：“就劳动力市场疲软而言，他们现在面临着一个重大问题。他们需要开始取消限制。”

鲍威尔和他的同事们长期以来一直认为，火热的就业市场推动工资上涨，给美国消费者带来了更大的消费能力，从而刺激了通胀。但鲍威尔明确表示，这种效应已经消失。

安永-帕特农经济学家格雷戈里-达科（Gregory Daco）和莉迪亚-布苏尔（Lydia Boussour）说：“鲍威尔似乎比他的同行们更加鸽派。尽管如此，除非未来几周劳动力市场出现实质性恶化，否则我们仍预计大多数决策者将赞成在9月份降息25个基点。”

降息的终点在哪里？

当美联储官员开始下一阶段的工作时，他们面临着另一个问题，除了降息步伐以外，他们还要考虑：如果一切顺利，最终能降息到什么程度？

这涉及到所谓的中性利率，即既不抑制经济，也不刺激经济的利率水平是一种估计，而不是精确的科学计算。

一些美联储官员和经济学家认为，在新冠疫情后的经济中，劳动生产率有所提高，因此中性利率可能比以往更高。

考虑到不确定性，逐步推进降息行动对美联储来说更具吸引力。

巴尔金说，如果官员们能以某种方式有把握地知道中性利率在哪里，他们就可以直接移动到那里并宣布胜利。但现实生活中没那么简单。

他在上周录制的一集播客中说：“你需要摸着石头过河......你将根据通胀是否已经稳定或正在加速、以及劳动力市场是增长还是萎缩来了解情况。你会在过程中了解这些情况，并酌情调整利率。”

美联储的其他人，如旧金山联储主席戴利认为，现在担心中性利率还为时过早。

她在接受电视采访时说：“现在真正重要的事情是，即使我们对政策利率进行调整以确保其正确，政策仍将处于限制性领域。“我们还有很长的路要走”。她说。