BCA研究公司的首席全球策略师Peter Berezin近日撰文指出，投资者要为美国经济的潜在衰退做好准备，因为美联储可能无法拯救经济，投资者的策略也要相应改变。以下是他的观点。

如果把一杯温水放进冰箱冷冻室，它的温度会逐渐下降。最终水会结冰，从液态变成固态。这种“相变”不需要新的因素，所需要的只是冷冻室内温度保持在零摄氏度以下。

现在把“冷冻室内的温度”换成“利率水平”。美国经济正在对紧缩的货币政策作出反应，表现为通胀和工资增长的下降。经济还没有冷却，因为它两年前非常火热。但如果经济的“温度”继续下降，它就会冻结。

在2022年初，每个失业工人对应有两个职位空缺。那时任何人失去工作后都可以轻易找到新的工作，这阻止了失业率上升。

现在情况不再那么简单。职位空缺率已经回落到疫情前的水平，那些失去工作的人发现越来越难找到新的工作。尽管过去12个月劳动力市场的流入导致失业率上升，但接近一半的增长是由于失业造成的。

劳动力市场的疲软将削弱消费支出。7月份个人储蓄率为2.9%，不到2019年的一半。疫情期间过剩的储蓄已经被耗尽。按通胀调整后的实际数值计算，收入最低的20%人群的银行存款低于2019年的水平。消费贷款违约率已升至2010年以来的水平，而那一年的失业率是今天的两倍。

房地产市场显示出新的压力迹象。房屋建筑商的信心在8月降至今年迄今的最低水平，房屋销售疲软，新房开工和许可证发放量已经见顶回落。自今年年初以来，正在建设中的住房单位数量下降了超过8%。与过去不同，建筑行业的就业尚未下降——也许是建筑商在囤积劳动力——但如果住宅建设继续疲软，我们将看到该领域的裁员潮。

商业地产依然面临困境。办公楼空置率处于历史最高水平，并且仍在上升。办公室、公寓、零售和酒店领域的违约率正在攀升。占据大部分商业地产贷款的地区性银行将面临更多损失。

制造业活动再次放缓。ISM制造业指数的新订单部分在8月降至2023年5月以来的最低水平。按实际价值计算，核心资本品订单在过去两年里一直在下降。建筑支出受到《芯片法案》和《通胀削减法案》刺激措施的支持，尽管绝对数值仍然较高，但这种支出已经达到峰值，并将在未来几个季度下降。

美联储可能无法拯救经济。此前，在该央行分别于2001年1月和2007年9月开始降息后的几个月内，经济就陷入了衰退。

目前市场预期美联储在未来12个月内降息超过两个百分点。除非美联储比市场已经预期的更加宽松，或者出现经济衰退，否则长期美债收益率不会从目前水平大幅下降。

即使美联储确实提供了比目前定价更多的宽松政策，其影响也会滞后显现。实际上，房主支付的平均抵押贷款利率几乎肯定会随着低利率抵押贷款债务到期并被更高利率的债务取代而在明年上升。

在经济衰退的情况下，BCA研究公司预计标普500的市盈率预期将从21倍降至16倍，而盈利预期将比目前水平下降10%。这将使标普500指数跌至3800点，较当前水平下降近三分之一。相比之下，美债可能会表现良好。BCA研究公司预计到2025年10年期美债收益率将降至3%。

过去两年投资者青睐美股而非美债是正确的，但现在是时候改变策略了。