美联储主席鲍威尔兑现了华尔街交易员们期盼已久的承诺：大幅降息，为今年股市和债市的强劲反弹提供正当理由，标志着紧缩货币政策时代终于开始逆转。

周三，美股，尤其是对经济敏感的公司的股票，短暂飙升，推动标普500指数上涨多达1%。债券市场亦是如此，而未来宽松货币政策的前景最初推高了加密货币等投机性资产。

然而，到交易日结束时，涨幅已逐渐消退。即使美联储的降息幅度达到50个基点，而且未来还将进一步降息，但投资环境并没有比之前更清晰。

美国股市已经接近历史高点，经济增长正在放缓，而且，疫情后通胀导致的超低利率是否会很快回归还无法确定。

从股票到国债，从公司债券到商品，周三所有主要资产都出现下跌。虽然跌幅并不大，但自2021年6月以来，美联储政策决议后从未出现过如此一致的回调。

令交易员们尤其担忧的是，鲍威尔在股市和债市反转的同时发表了讲话：未来美联储不会习惯性地进行50个基点的降息，而且中性利率水平可能比疫情前更高。

“这里需要强调的是，降息50个基点是预期落地，而这已经反映在价格中，”贝莱德公司投资组合经理Jeffrey Rosenberg表示。“与债券预期相比，这有点令人失望。”

这一点在美联储宣布消息后的即时反应中十分明显。标普500指数一度触及盘中历史高点，随后回落。两年期美债收益率是受政策变化影响最大的收益率，其跌至3.54%的日内低点，但最终收盘上涨。10年期美债收益率也是如此。

鲍威尔对经济表示乐观，并淡化了经济衰退的担忧，从而抑制了市场对经济前景的预期。他在新闻发布会上表示，美联储相信“在经济适度增长和通胀持续下降至2%的背景下，劳动力市场强劲的态势能够保持。”与此同时，他警告不要假设50个基点的降息会成为“常态”，并强调一切将取决于数据的表现。

债券市场此前已经计入了美联储将连续降息，这已经反映在价格中。例如，两年期美债收益率已经从4月底的5%以上大幅下跌，足以反映多次降息。

“鉴于债券市场在过去六周左右的时间里已经大幅波动，鲍威尔很难比市场还‘鸽派’，”Citadel Securities全球利率交易主管Michael de Pass表示。

尽管经济似乎没有明显需要刺激，但也有迹象表明经济增长正在放缓。非农就业人数的三个月平均增幅处于2020年以来的最低水平，工厂产出指标也出现下降。

与此同时，失业率仅为4.2%，2024年GDP增速预计将与去年保持一致，分析师目前预计标普500指数的2025年盈利增长将达到强劲的14%。这种乐观的背景导致投资者在首次降息前将股市推高至近乎前所未有的估值水平：过去四个季度的盈利超过25倍。

这可能反映了当前形势的另一个反常现象：美联储已经将利率推高到如此高的水平，在降息之前约为5.3%。这使得交易员确信，如果经济出现放缓，美联储还有很大的降息空间。

“尽管我们都可以讨论降息的合理速度，但现实情况是，政策利率的方向是下降的，”安联投资管理公司高级投资策略师Charlie Ripley表示。“美联储的往绩表明，他们过去并不一定是行动最快的，但他们已经展现出在必要时加快步伐的能力。”

然而，自疫情后通胀飙升以来，交易员一直在努力预测美联储的行动路径，而鲍威尔对未来数据的依赖意味着，即使美联储改变了方向，预测其行动路径也不会更容易。

根据美联储的中值预测，政策制定者预计2025年还将降息一个百分点。然而，债券交易员仍然预计降息速度会更快。Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre表示：

“更加持久和可预测的宽松周期即将到来，现在将是市场预期与美联储之间的较量，就业数据而不是通胀数据将决定谁是对的。”