对于投机偏好似乎越来越大胆的华尔街交易员来说，上周美联储降息50个基点是一个为他们平反的时刻。

现在，随着美联储新一轮宽松周期支撑着经济前景，另一个变量——估值正成为决定这种乐观精神能走多远的更大挑战。

上周，美联储的一系列高调举动让多头振奋，美国股市创下历史新高，纳斯达克100指数录得去年11月以来最大两周涨幅。

虽然估值本身在很长时间以来就是市场上行的障碍了，但目前的情况下，如果发生什么事情破坏投资者的大赌注，就没有多少犯错的余地了。一个根据通胀调整标普500指数回报率和10年期美国国债收益率的模型显示，现在的跨资产价格高于之前所有14个美联储宽松周期开始时的水平，这些时期通常与经济衰退有关。

在纽约人寿投资公司（New York Life Investments）经济学家兼首席市场策略师劳伦·古德温（Lauren Goodwin）看来，高估值只是导致市场环境特别复杂的因素之一，这种环境存在各种潜在结果，包括股市持续上涨。她说，虽然高估值不是一个判断市场时机的好工具，但如果其他方面出现问题，它会增加市场的脆弱性。

她说：“七巨头中任何一家的财报在实质性层面上出现令人失望的情况都会对估值构成风险。糟糕的通胀数据——比如通胀走高——也是危险的，因为它会使这个降息周期面临风险。当然，任何与经济增长有关的事情都会对估值造成威胁。”

标普500指数2024年的总回报率已经超过20%，这表明，无论经济和政策利好有多大，其中很多已经被风险资产消化了。从主要ETF的表现来看，美国股市和国债都将连续第五个月上涨。这是自2006年以来持续时间最长的一次同步上涨。

美股今年的强劲涨幅使许多估值指标明显过高。其中包括所谓的巴菲特指标，即用美国股票总市值除以美国国内生产总值（GDP）的美元总值。亚德尼指出，在巴菲特本人最近减持一些备受瞩目的股票之际，该指标正接近历史新高。

这位Yardeni Research的创始人说，“企业盈利应该会继续证明理性繁荣是合理的。问题在于估值。在融涨的情况下，标普500指数可能在今年年底前飙升至6000点以上。虽然这将在短期内非常看涨，但它将增加明年初出现回调的可能性。”

高估值没有阻碍美股反弹的一个原因是，尽管当前的估值在任何时候都显得昂贵，但在盈利增长保持同步的情况下，高企的估值水平更容易被证明是合理的。Natixis Investment Managers Solutions的投资组合策略师Garrett Melson说，这一概念往往主要是作为回顾市场走势的一种理由出现的。

他解释道：“目前估值真的一点用都没有，因为归根结底，它只是提供一种观点。这就是市场的运作方式。”

然而，美国国债市场令人失望的可能性很高，债券交易员继续消化对美联储明年降息幅度的预期，而且比决策者的预期更激进。他们预计到2025年将利率降至2.8%左右。相比之下，根据政策制定者的预测中值，届时的利率水平预计为3.4%。

就在美联储启动广受期待的宽松周期几天后，10年期美国国债收益率攀升，达到两周高点。

利率投机者面临的一个问题是，虽然劳动力市场表现出间歇性的疲软，但大多数数据仍然稳健。德意志银行策略师吉姆·里德（Jim Reid）使用人工智能模型对16个美国经济和市场变量（从消费者价格到零售额）进行分类和排序，发现目前只有两个变量意味着迫切需要经济刺激措施。

而当美联储在2001年和2007年以类似规模的降息启动宽松周期时，闪烁“降息紧迫性”的指标数量分别为6个和5个。

里德写道：“分析表明，与2024年相比，2001年和2007年降息50个基点更容易证明是合理的。虽然这并不一定意味着上周的降息决定是错误的，但这意味着美联储这次更加先发制人，并表明他们的决策具有更大程度的主观性。”

至少就目前而言，市场走势和资金流动已经显示出对良好经济前景的明确信念。对经济波动最敏感的小盘股截至上周四连续七个交易日上涨，这是自2021年3月以来最长的连续上涨。专注于廉价股的ETF本月吸引了130亿美元资金，为三年多来最大的资金流入。这种价值型基金以银行等周期性股票为主。

在固定收益方面，人们对近年来导致债券遭受重创的通胀担忧已基本消退。本月早些时候，所谓的10年盈亏平衡率（衡量消费者价格指数增长预期的一个指标）降至2.03%，为2021年以来的最低水平。

但是，任何希望标普500指数在年初迄今的涨幅基础上轻松走高的人都应该考虑到，从来不以谨慎著称的华尔街策略师已经看到了上行空间的枯竭。最新的彭博社调查显示他们的共识预测为5483点，这意味着标普500指数将在今年剩余时间下跌4%。

约翰汉考克投资管理公司（John Hancock Investment Management）的联席首席投资策略师艾米丽·罗兰（Emily Roland）感受到了客户的这种恐惧。

她说：“当我每周出去与投资者交谈时，他们告诉我他们很害怕。我没有看到很多看涨情绪，但当然，这并没有反映在我们看到的股市接近历史高位的跨资产行为中。”