9月下旬，宏观面和基本面利多因素接棒发力，棕榈油市场走出明显的月度尾部上涨行情。硬脂酸市场需求“金九”成色不足，所以原料驱动叠加供需博弈，9月下旬硬脂酸市场价格虽由跌转涨，但相对原料慢涨，利润空间受到明显挤压。10月，棕榈油市场虽有回吐溢价可能，但预计幅度有限，且硬脂酸工厂前期理论利润亏损和原料供应节奏或支撑市场坚挺运行。

宏观面与基本面接棒发力，9月下旬棕榈油市场超预期连涨

9月下旬，宏观面和基本面利多因素交替发力提振棕榈油市场。宏观面，9月19日美联储四年来首次降息50bp，超出市场此前普遍预期的25bp；24日中国出台降息又降准政策，26日宏观面乐观情绪升温，棕榈油市场连番跟随商品市场普涨。与此同时，基本面利多因素也贯穿其中，中旬开始马来和印尼棕榈油减产担忧再起，抵消了印度上调食用油进口关税和印尼下调棕榈油出口关税这两大利空政策；下旬，市场预期马棕9月库存下降，而印尼最新数据显示7月棕榈油库存处于低位，中国棕榈油港口库存也连续去库，26日欧盟确认不会推迟EUDR法案实施，多重利多连番释放，月底棕榈油市场现货价格有力翘尾上行至近两年高点。

硬脂酸成本与出货压力交织，理论利润受到挤压

由于下游需求“金九”成色不足，硬脂酸市场9月上半月存在较大出货压力，部分商家面临胀库。所以在此轮原料棕榈油市场上涨之初，硬脂酸商家在成本压力和库存压力之间选择出货优先，硬脂酸价格相对于棕榈油价格慢涨，硬脂酸理论利润空间明显受到挤压。根据工棕CFR中国到港成本核算，9月国产一级硬脂酸理论利润平均为-324元/吨，为年内单月最低水平。

原料超预期走高导致理论利润亏损后，硬脂酸市场缓跌

硬脂酸市场定价机制具有明显的成本主驱动特点，一般来说，硬脂酸相较于棕榈油市场表现出“紧涨慢跌”的特点，虽然近年来国内供需矛盾突出导致成本定价机制偶尔失灵，但在原料超预期走高、硬脂酸理论利润亏损后期，硬脂酸市场仍存在相对于原料棕榈油市场缓跌的特点。比如，今年3月份原料棕榈油价格超预期走高，硬脂酸即时利润明显亏损，而且4-5月硬脂酸工厂原料供应节奏出现问题，从而导致国内硬脂酸现货供应也出现相对偏紧的情况，因此在4-5月原料棕榈油市场价格下跌阶段，硬脂酸市场相对坚挺缓跌。而这种情况有可能在10-11月份再次上演。

后市：原料价格存短时修正可能，但硬脂酸价格或相对坚挺

后期来看，随着宏观面利多影响逐步消化，棕榈油市场或技术修正、回吐部分溢价。但由于产地产量预期一般，欧盟或把握EUDR法案实施前最后的备货窗口期，印度在排灯节前仍有部分备货需求，综合来看产地卖压不大，棕榈油产地价格回落幅度或较为有限。而对于硬脂酸市场来说，在本轮上涨行情中，下游对10月硬脂酸的采购并未充分释放，这既代表节后下游还有补货需求，但硬脂酸工厂近期订单也并未饱和。所以国庆节后归来，市场或再度上演供需博弈局面。但考虑本轮棕榈油市场涨势超出市场预期，所以硬脂酸工厂近期即时利润亏损和后续原料补给缺口，或将再度成为后期硬脂酸市场挺价的支撑因素。综上，预计10月硬脂酸价格或整体保持坚挺。