两位候选人都支持促进经济增长的政策，这些政策可能会阻止通胀进一步下滑。但是，经济学家甚至保守派顾问都担心，特朗普支持的观点尤其有可能激起通胀的火苗。其中包括他提出的对进口商品全面征收关税、驱逐工人以及依靠美联储降低利率的建议。

综合来看，这些政策都朝着通胀的方向发展。现任职于保守派曼哈顿研究所的前共和党参议院助理布赖恩-里德尔（Brian Riedl）说：“我非常担心通胀会在2025年恶化。”

此外，特朗普第二个任期的经济背景将与他的第一个任期大不相同，当时的物价压力多年来一直较低且稳定。最近几天，债券收益率上升，原因是人们预期特朗普将赢得总统宝座，他的新任期将带来更高的赤字、通胀或两者兼而有之。

曾在特朗普任期内担任立法事务主任的马克-肖特（Marc Short）说，鉴于经济环境的变化和特朗普提出的影响更为深远的政策，有理由担心通胀的威胁会在特朗普的第二个任期内被放大。

特朗普的提议可能会使他陷入与美联储的新争斗，而美联储的任务是保持低通胀。

通胀在很大程度上是由全球力量而非总统个人推动的。在特朗普任期内，2008年全球金融危机的阴影使全球需求和价格压力受到抑制。拜登上任后不久，随着美国从新冠疫情中重新恢复，通胀开始飙升。

超低利率和拜登的财政刺激政策为疫情后重新开放带来的强劲需求注入了强心针。所有这一切都迎头撞上了瘫痪的供应链和混乱的劳动力市场。接着俄乌冲突爆发后，全球能源市场动荡不安，2022年通胀率达到9.1%。

随着供应问题的解决，以及美联储提高利率以防止进一步过热或泡沫，通胀率稳步下降。上个月，消费价格指数下滑至2.4%，接近疫情之前的水平。展望未来，全球趋势很可能继续成为通胀的主要驱动力，而总统们可以采取措施来增加或减少这些力量。

哈里斯承诺通过促进住宅建设、打击涉嫌哄抬物价的行为以及扩大对有年幼子女家庭的税收减免来解决生活成本危机。她承诺通过增加税收或其他收入来抵消任何新的支出项目，但并未提出大幅削减赤字的建议。

里德尔说：“如果民主党人继续执政，我不认为你会看到通胀大幅飙升，但我们可能会发现，通胀仍然有些粘滞和顽固。”

特朗普希望延长2025年后到期的2017年减税法案，同时进一步降低企业税率。他还提议取消对工人小费、加班费和退休人员社会保障福利的征税。在贸易和移民政策方面，总统有更大的行动自由，无需寻求国会批准。这些使特朗普成为一个更大的不确定因素。“如果他说到做到，他将给美国经济带来负面的供应冲击。价格将上涨，经济供应商品和服务的能力将下降。”彼得森国际经济研究所所长亚当-波森（Adam Posen）说。

特朗普移民政策的潜在影响

彼得森研究所的一项研究估计，驱逐移民将大幅减少经济产出，同时加剧通胀。由于可用工人减少，企业要么提高工资和价格，要么接受较低的利润率。

特朗普政府移民提案的支持者说，如果美国人从事目前由外国工人从事的工作，赚得更多，经济就会更好。

支持特朗普贸易和移民议程的智库美国康帕斯（American Compass）创始人奥伦-卡斯（Oren Cass）说：“如果我们事实上将劳动力市场限制在美国工人的范围内，他们将获得更高的报酬，届时物价将不得不更高。在我看来，这才是市场应有的运作方式。”

但许多经济学家表示，劳动力市场更为复杂，并警告不要忽视劳动力萎缩的连锁反应。丹佛科罗拉多大学的经济学家研究了布什政府和奥巴马政府在2008年至2014年期间实施的驱逐出境。他们发现，每100万名未经授权的工人被驱逐出美国，就有8.8万名美国工人失业。

这是因为在某些行业，如食品加工、农业、建筑业和酒店业，移民工人不一定会与美国工人竞争。

如果现有工人被驱逐，而不是雇佣更多本地出生的工人，这些企业很可能会缩小生产规模。销售量的减少，反过来又会导致为这些行业服务的本地出生工人所从事的高薪工作减少。

特朗普关税的影响

商界领袖和经济学家一致认为，美国消费者将承担关税成本。AutoZone首席执行官Philip Daniele在上个月的财报电话会议上说：“我们将把这些关税成本转嫁给消费者。”

特朗普提出了10%的全面关税和60%或更高的中国进口关税。这两项措施都比他之前尝试的任何措施影响深远得多。

特朗普的顾问说，他的关税不会造成通胀，这可能是因为2018年和2019年一系列更有限的关税并没有产生通胀，也可能是因为他只是利用更大规模关税的威胁来获得筹码。

竞选活动高级顾问布莱恩-休斯（Brian Hughes）说：“就像2016年一样，华尔街和所谓的专家预测说，特朗普的政策将导致经济增长放缓、通胀......实际增长和就业增加远远超过了这些观点。”

一些保守派经济学家表示，特朗普承诺削减法规，尤其是能源领域的法规，这可以通过消除生产壁垒来降低通胀。

特朗普的前立法事务主管肖特说，第一届政府没有按照承诺削减开支。他说，同样，投资者也低估了第二任政府通过挑选赢家和输家而对企业不那么友好的风险。

肖特说：“第一任政府非常放松管制，我不确定特朗普2.0政府是否会这样，因为总统身边的大多数人现在都清楚地看到，政府在经济中将发挥更广泛的作用。”

美联储与利率

对美联储来说，弄清提高关税的下游影响将是复杂而令人不安的。任何重新引发通胀的因素都可能导致官员们放缓甚至停止降息计划。上个月，美联储才开始将利率从二十年来的高点下调。

特朗普在任时曾多次要求降低利率，他将能够在2026年任命一位新的美联储主席。肖特预计，“就与美联储的互动而言，总统将非常活跃”。

美联储官员可能会得出结论，关税类似于加税，会削弱需求。2019年，更高的关税扰乱了股市，并有可能使企业投资受挫。美联储在得出贸易战对经济增长的负面冲击将压倒任何通胀影响的结论后，下调了利率。

一些人认为，美联储可以保持中立。在今年夏天的一次会议上，特朗普任命的美联储理事沃勒提出，如果关税导致一次性价格上涨，“这似乎是最终的供应冲击，对此央行应该只是看看而已”。

还有官员担心关税会引发通胀。例如，工人可能会因为物价上涨而开始要求提高工资。美国的贸易伙伴可能会通过对其他产品征收关税来进行报复，从而引发一场滚动的贸易战。芝加哥联储主席古尔斯比在今年夏天接受采访时说：“在我看来，这听起来更像是通胀，而不是价格水平的一次性变化。”

此外，如果物价上涨，美联储可能很难按兵不动，因为官员们最初曾错误地将2021年的物价上涨判断为“短暂的”。一旦物价压力蔓延，美联储就会积极加息，以确保企业和工人不会预期高物价会成为新常态。

彼得森国际经济研究所所长波森说：“如果在第一轮通胀后这么快就出现第二轮通胀，那么担心抗通胀会更加困难是合理的。”

预算赤字上升是最后一个令人担忧的问题。一些分析人士担心，两位候选人越来越多的支出和减税承诺将导致赤字上升，因为政客们会低估了这些承诺的代价。经济学家们表示，如果预算赤字降低，美联储能够进一步降低利率，那么美国的情况会更好。

主张削减赤字的负责任联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget）估计，哈里斯将在未来十年内增加约3.5万亿美元的赤字，而特朗普将增加7.5万亿美元。

对特朗普来说，赤字增加以及刺激通胀的移民和关税政策有可能在债券市场引发连锁反应，即投资者要求以更高的收益率来弥补持有国债的风险。

前世界银行行长、小布什时期的贸易和国务院高级官员罗伯特-佐利克（Robert Zoellick）说：“如果他（特朗普）开始陷入与美联储的争斗，如果各国开始关税报复，市场会在什么时候变得真正紧张？这可能会引发一些经济爆炸。一旦你开始释放这些力量，事情就会迅速急剧升级。”

特朗普的竞选搭档、俄亥俄州参议员万斯（JD Vance）说，他有些担心全球债券投资者会如何应对特朗普的第二个任期。

“债券市场、国际投资者......是否试图通过刺激债券利率飙升来推翻特朗普的总统任期？”万斯上个月在接受保守派政治评论员塔克-卡尔森（Tucker Carlson）采访时说。

他强调了两年前英国债券市场的动荡是如何促使前首相利兹-特拉斯辞职的。他说：“利率一飞冲天，几天之内就搞垮了她的政府。”