特朗普已经确定赢得总统选举,虽然众议院最终花落谁手尚未确定,官方结果可能会延迟,但由于特朗普在普选中的表现出色,野村证券分析认为,共和党有望赢得众议院。也就是说,将会出现所谓的“红色浪潮”。
短期来看,野村证券认为美国的关税和通胀都将上升。该行预计,特朗普会兑现其竞选承诺,提高关税,从而在短期内推高美国通胀,并略微压低经济增速。在关税引发的通胀飙升期间,该行预计美联储将暂停其降息周期。虽然野村仍预计今年还将有两次25个基点的降息,但现在预计2025年仅降息一次,2026年则再有两次,并将终端利率预测上调50个基点至3.625%。
特朗普的经济政策预计将集中于加征关税并延长《2017年减税与就业法案》中的到期条款。特朗普有权在无需国会批准的情况下实施关税,野村证券预计,贸易限制措施将会在特朗普上任后迅速出台。根据其基准假设,2025年中期平均关税率将逐渐上升,并在2026年达到11-12%(目前为2.5-3.0%)。
相较于2018-2019年,野村证券预计特朗普2.0政府的全球关税措施将对美国通胀造成更大的上行压力,因此这次的关税覆盖面扩大,更多日常消费品会受影响。关税范围扩大也将使进口商更难在供应商之间进行替代。此外,国产商品的价格可能会与进口商品价格同步上涨。
因此,该行将2025年和2026年通胀预期均值上调至3.1%和2.7%(此前分别为2.3%和2.1%)。尽管关税的具体时间尚不确定,但预计通胀压力将从2025年第二季度开始显现。
野村证券还指出,关税的上调还可能会产生滞胀效应,抑制个人消费和企业投资。关税成本通常由美国居民承担,而非外国出口商。除了这种直接的“税负”影响外,关税规模和持续时间的不确定性,以及可能出现的谈判或贸易伙伴的报复,都会对企业投资构成压力。
在税收政策方面,野村认为,如果真的出现“红色浪潮”,特朗普将能轻松将2025年到期的减税条款延长。虽然特朗普在2024年竞选期间提议了其他多项减税措施,但该行认为,普通共和党议员可能不会支持一些较大幅度的提议,如额外的公司税削减,或将小费和社保收入纳入免税范围。延长当前税收政策预计会扩大赤字,但对经济增长和通胀的刺激作用有限。
美国通胀已经连续4年超过美联储的目标,因此,野村证券认为,美联储不会轻易忽视关税引发的通胀上升。
尽管该行预计关税影响是暂时的,但仍存在通胀预期、工资或国内商品服务价格上升的溢出风险。在其基本假设中,联邦公开市场委员会(FOMC)在通胀加速时将暂停宽松周期,直至确认通胀已恢复正常才会恢复降息。理论上,即使在关税上升之前,也存在暂停降息的理由。然而,该行预计美联储将力求表现出政治中立,更愿意对数据作出反应,而不是显得因特朗普政策而紧缩。
野村指出,美联储政策的具体安排将取决于关税的时间表,当前仍预计今年还将有两次降息,2025年则只有一次,之后将进入长期暂停阶段,2026年中期再降息50个基点,终端利率预期则从之前的3.125%上调至3.625%。
另外,全球加征关税还可能带来大量前置收入,从而抵消部分税收削减带来的早期赤字影响。然而,野村认为,关税在长期内对财政前景不利,而且对经济增长的损害更为显著,不确定性带来的阻力也加剧了这种直接的财政拖累。