2024年三大油脂市场价格震荡走高，但具体呈现出有涨有落的特点，其中棕榈油走势相对偏强。2025年棕榈油及菜籽油或供应偏紧，对两者价格有较大支撑，预计菜籽油和棕榈油偏强运行，进而造成豆棕价差继续缩小，豆菜及菜棕价差扩大。

2024年棕榈油价格上涨，豆油和菜籽油下跌

因三大油脂金融属性较强，价格除受供需影响外，宏观及国际市场变化也是引起价格波动的关键因素，首先是国际局势及金融市场的波动。2024年国际局势依旧不稳定，能源及谷物供应趋紧；上半年经济担忧情绪浓厚，油脂走势受到抑制，但下半年美联储开启降息模式，市场流动性增加，油脂价格跟随大宗商品乘势上行。棕榈油因印尼提高生柴掺混比例及原油支撑刺激价格明显提升；菜籽油因年内欧盟极端天气及贸易关系支撑价格上涨；豆油受相关产品带动走高，但因全球大豆丰产预期浓从成本端限制了年内价格涨幅。

截至10月底，2024年油脂现货价格整体震荡走高，豆油和菜籽油同比跌幅明显减少，棕榈油出现上涨，其中一级豆油较2023年均价跌7.22%，进口三级菜籽油较2023年均价跌8.76%，24度棕榈油较2023年均价上涨5.86%。

豆棕、豆菜、菜棕价差均低位运行

因消费领域的重叠性，三大油脂之间存在较为明显的替代性。从价格趋势看，三者基本一致，但由于各自的不同基本面，同期价差也可能存在较大差异性。就豆油、棕榈油、菜籽油三大油脂而言，通过对三大油脂替代分析和价差统计，市场可以挖掘一定的套利机会，下游用户可以减轻一定成本，贸易商可以通过价差操作进而盈利。

2024年豆棕价差收窄：以张家港市场为例，豆棕价差近5年来最高和最低价差均出现在2022年，其中最低点出现在2022年5月初，最低数值为-4050元/吨；最高值出现在2022年10月13日，数值为3350元/吨。截至2024年10月31日收盘，豆棕现货价差跌至-1030元/吨。因成本价格差异，豆油价格一般高于棕榈油价格，根据历史数据推演，豆棕价差的合理区间往往在400-800元/吨，且豆棕价差与两者供应端变化有关。棕榈油增产季内供应增加导致价格下跌，豆棕价差存在扩大的可能性；豆油供应加大，价格走弱导致价差有缩窄可能，反之亦然。纵观五年来，2021年10月之前，豆棕价差基本符合常态，之后该规律出现差异化，这主要是由于棕榈油产区出口政策、宏观局势以及油料产区极端天气影响加剧，2022年价差波动最为明显，棕榈油价格急涨快落，导致价差出现宽幅异动。2024年由于棕榈油产区供需格局收紧，棕榈油价格长期高于豆油价格，导致豆棕价差持续倒挂。

2024年豆菜价差为五年低位：近五年菜籽油和豆油价差呈现先缩小后扩大再缩小的走势，最低值出现在2024年1月，价差为负165元/吨，最高值出现在2022年11月，价差高达4180元/吨。2020-2022年上半年期间因全球大豆减产，进口成本明显走高，国内进口大豆数量萎缩，从成本端支撑豆油上涨，造成豆菜价差缩小。2023年随着国内菜籽油产量不断下滑，菜籽油供需均偏紧，相较于豆油，菜籽油价格易涨难跌，导致菜籽油、豆油价差整体偏高。2024年随着菜籽油供应的不断增加，库存水平逐渐提升，进而菜籽油现货涨势受限，豆菜价差出现回落。

2024年菜棕价差收窄：近五年张家港市场菜棕价差整体呈现缩小走势，2020年价差均值2721元/吨，为近五年最高；2024年均值为546元/吨，为近五年最低。其中2020-2021年上半年受原料油菜籽进口量较少影响，国内进口菜籽油供应量不大，而下游市场对进口菜籽油需求量较大，支撑价格不断上涨，造成菜棕价差高位，之后因2022年因印尼限制棕榈油出口的政策支撑，棕榈油上涨势头强劲，造成菜棕价差回落。2023年初因菜籽油供应紧张，价格不断走高，造成菜棕价差明显扩大。2024年棕榈油自身供需面偏强，价格走势相对菜籽油强势，菜棕价差明显收窄。从近五年看，张家港市场菜棕价差在2022年11月达到最高6110元/吨，2022年5月达到最低，为负1580元/吨。截至10月底，2024年菜棕价差均值546元/吨，较2023年价差均值收窄1264元/吨。

综上看，豆棕价差倒挂严重，豆油相对高价棕榈油具有性价比优势，利于豆油消费，从而对豆油价格形成一定支撑作用。2024年四季度以后菜籽油因贸易关系或引起原料供应紧张，进而对菜籽油有上涨驱动，与豆油和棕榈油间价差逐步修复。

预计2025年豆棕价差继续收窄，豆菜及菜棕或扩大

国内三大油脂存在相互替代性，所以在市场价格出现明显波动时会造成各品种间价差发生明显变化，进而影响到高价位产品的需求情况。三大产品除了具有相同的影响因素如国际局势、天气外，还具有自身不同的供需基本面影响。目前看棕榈油自身基本面相对豆油和菜籽油偏强。其中豆油方面，2025年压榨企业产能继续扩增，但中国进口大豆量预计缩减，豆油产出增幅放缓，令豆油市场总供应增幅受限；国内经济稳中向好，并且消费结构升级，带动豆油国内消费保持稳增长，且出口预期增加，整体需求量增幅或略高于供应增幅，2025年豆油供需矛盾并不突出，对豆油行情存在一定支撑作用，2025年中国一级豆油全国均价预计将在8666元/吨，较2024年全年预估均价上涨6.86%。棕榈油方面，印尼提高生物柴油掺混比例及计划未来继续提高比例，无疑加大市场对未来供应偏紧的担忧，从长趋势来看，棕榈油供应偏紧的局面或大概率发生，预计2025年24度棕榈油全年均价为9300元/吨，同比涨幅10.19%，价格重心明显上移。菜籽油方面，由于加拿大油菜籽进口存有不确定性，国内油厂采购积极性不高，因此将导致国内油菜籽进口量下降，进而影响到国内进口菜籽油价格，因供应紧张价格或明显上涨，预计2025年国内进口三级菜籽油均价在10279元/吨，较2024年同比上涨16.83%。

通过以上综合分析来看，预计2025年豆棕年均价差或跌至负636元/吨，预计2025年豆菜价差或扩大至1613元/吨，2025年菜棕价差或在977元/吨。