【导语】2024年锌精矿供应紧张的情况不断发酵，冶炼厂成本不断上升，与此同时炼厂炼锌利润亏损逐步扩大，但近期随着进口的增加，海外tc指导价的上调，矿紧预期逐步缓解，那么冶炼厂利润能否恢复？

冶炼厂炼锌利润主要受原料价格和加工费影响。2024年锌矿供应持续紧张，加工费承压走低，导致冶炼厂利润持续下滑，年内冶炼厂炼锌利润一度降至-2000元/吨以下。然而，随着沪伦比值上升，进口窗口开启，进口量增加；叠加2025Q1锌矿TC指导价的上涨，市场预期矿紧表现将逐步缓解，加工费有望止跌反弹，冶炼厂利润也有回温预期。

前三季度矿紧情况发酵，冶炼厂利润亏损

2024年以来，锌精矿供应紧张情况不断发酵，国内外矿山受矿石品位下滑、极端天气、意外情况、设备技术问题和停产项目未恢复等多重因素影响，矿山整体产出出现下滑。因此，锌精矿加工费下滑，锌精矿价格上涨，冶炼厂成本上涨，与此同时，冶炼厂利润被压缩。根据卓创资讯监测，截至2024年11月份，主流冶炼厂炼锌利润在亏损1500元/吨附近，8月份亏损一度达到2000元/吨以上。因此，冶炼厂整体开工积极性下滑，8月下旬更是宣布了联合减产计划，锌产出同时受影响下滑，价格得到上涨支撑，逐渐上行达到年内高位。

四季度进口流入增加，矿紧预期缓解

尽管年内经历了较长时间的锌精矿供应紧张情况，但近期锌精矿供应有增加预期，原料紧张情况或能够得到缓解。首先，近期CZSPT发布了2025Q1锌矿TC指导价，较当前TC上调，显示出锌矿紧张有缓解预期。其次，海外部分锌矿山近期陆续复产，Buenavista、Kipushi和Aripuan等矿山有投爬产情况，海外锌矿供应增加。最后，沪伦比值自10月开始进入上涨通道，目前接近近两年高位水平，进口盈利窗口打开，锌精矿进口流入增加，一定程度上弥补了国内锌精矿的供应缺口。

未来来看，进口的增加将使国内市场上的锌矿供应量随之增加，进口锌矿的流入不仅有效弥补了国内锌矿供应的不足，同时也增强了原料市场的竞争态势，给冶炼厂带来更多的选择空间，因此，锌精矿价格有望逐步回归理性，对锌价支撑减弱。此外，原料进口增加的同时，锌进口也有增加表现，共同导致现货市场供应超预期增加，锌供应压力增大，反观需求端，北方进入采暖季，冬季气温偏低等情况影响下，下游需求转弱，市场供强需弱格局逐步凸显，价格走势承压，或有高位回落可能。

未来冶炼厂利润有望恢复，利润链或向下传导

预计未来随着冶炼厂利润逐步修复，锌产业链利润或将由上游原料端向下游传导。当前，产业链利润主要集中在锌精矿环节，据卓创资讯调研显示，部分矿山一金属吨锌精矿的利润曾高达7000元/金属吨，而下游冶炼厂却面临亏损，其利润空间极为有限。随着锌矿供应量的增加，锌精矿价格或将逐步回到合理区间，并出现下滑趋势，同时利润也将有所减少。另一方面，当冶炼厂成本回落，其利润有望回升，锌价同时可能呈下降趋势，下游采购成本随之降低，利润空间或将扩大。综上所述，未来锌产业链利润有望由上游向下游传导。