明年多种力量可能导致美国通胀持续高于美联储2%的目标，同时破坏投资者对通胀缓解以及美联储多次降息的希望。

2025年的主要风险是候任总统特朗普的关税和移民提案。市场观察人士表示，在特朗普1月份就职后这些计划的细节出台之前，市场参与者仍然抱有希望，认为通胀可以保持受控，特朗普的言论只是谈判策略。

但投资者和交易员最终也可能错了，因为他们低估了美国通胀回升的可能性。

在华尔街，高盛首席经济学家简·哈祖斯（Jan Hatzius）估计，如果特朗普提出的关税得以实施，可能会将美联储偏爱的通胀指标——个人消费支出指数（PCE）的核心通胀读数提高近1%。

交易员已经注意到哈祖斯的观点，并将其中一部分纳入了他们对明年消费者物价指数（CPI）的预测。交易员们现在预计，周三公布的11月份CPI数据将再次上涨，核心CPI通胀年率将在明年10月之前保持在2%以上。

与此同时，位于纽约的全球投资管理公司Nuveen（管理资产规模达1.3万亿美元）正在考虑其软着陆的基本情景出错的可能性。

Nuveen全球固定收益首席投资官安德斯·佩尔森（Anders Persson）表示：“我们担心的尾部风险是美联储的政策不得不180度大转弯并开始加息的情景，市场也应对此警惕。这意味着经济将开始‘萎靡’，我们可能会出现更严重的滞胀局面。但我们目前不将其称为我们的基本情景。”

佩尔森通过电话表示：“我们绝对可以肯定地说，在未来12个月内，甚至可能在未来几年内，通胀率将高于美联储2%的目标。关税将在2025年对通胀造成一些上行压力，我们也注意到了特朗普计划中的移民方面的问题。”

佩尔森表示：“我们确实认为，通胀下降的速度可能没有预期那么快，市场会推高美债收益率。但还有许多我们不了解细节的变动因素，因此现在就对明年的通胀水平做出明确判断还为时过早。”

目前，佩尔森的观点是，对于目前不持有固定收益类资产的投资者来说，固定收益是权衡风险和回报后的最佳选择，因为美债收益率将“在未来12个月提供相当有吸引力的回报潜力”。

如果Nuveen的判断失误，经济陷入更严重的滞胀情景——通胀居高不下，经济增长放缓——“美股将面临挑战，因此现金将是表现最好的资产类别。”

Monetary Policy Analytics的经济学家德里克·唐（Derek Tang）表示：“后疫情时代通胀的本质在于，新冠改变了人们对事物的看法。即使通胀预期稳定，人们仍然感觉受到了很大损害，并准备迎接更多的物价上涨。”该公司由前美联储理事Larry Meyer创立。

唐通过电话表示：“公司和家庭现在正在适应更高的通胀，不是因为他们想这样做，而是因为这是现实。如果我们再次受到冲击，公众可能会转向通胀心理，并可能陷入工资-价格螺旋。”

唐指出，如果周三的CPI报告出现上行意外，并对前值进行了上修，“这将改变政策制定者对正在发生的事情的看法”。他补充说：“这更多影响的是2025年的故事，而不是12月份降息的故事”，他指的是美联储可能在2025年放慢降息步伐。

唐说：“政策利率仍然高于中性水平，所以在官员们不得不回答真正棘手的问题之前，仍然有一些降息空间。”