BCA研究公司近期一份研究报告指出，2025年美国股市的稳定性可能取决于日本债券市场的变化。

该公司表示，日本是全球流动性的主要驱动因素，这意味着对美国科技股估值的最大风险并非来自美国实际债券收益率的上升，而是来自日本实际债券收益率的上升。BCA研究公司补充说，这些风险尚未体现在市场价格中。

该公司首席策略师Dhaval Joshi上周在一份报告中写道，“这是2025年最重要的事情，人们却没怎么谈论，那就是日本。”

Joshi指出，日本作为全球流动性提供者的作用日益重要。他表示，纳斯达克的繁荣与萧条周期在2019年至2022年期间与美国实际债券收益率完全同步，之后才脱钩。随后，它与日本国债收益率（全球最后一个仍为负的实际债券收益率）走势一致，两者此后几乎完全同步。

Joshi说，“这意味着对美国科技股估值的最大风险并非来自美国实际债券收益率的上升，而是来自日本实际债券收益率的上升。”

风险也在加大，因为日本的零利率政策似乎难以为继，并可能在明年上升，同时市场也预期美国利率会上升。

投资者在今年早些时候已经略窥一二，当时所谓的套息交易破裂，并在8月份引发了全球抛售。在日本央行出乎意料地将利率上调15个基点，同时美联储可能降息的预期下，日元升值。这引发了一波追加保证金的要求，导致投机者平仓并抛售股票。

Joshi说，“不要低估这种风险。如今美国科技股估值的大厦是建立在日本负实际债券收益率的基础上的。然而，随着日本长期通胀预期接近2%的目标，日本央行的零利率政策（ZIRP）——以及日本的负实际债券收益率——将在2025年变得不可持续。”

除了日本的债券市场，分析师还指出了2025年的其他风险，包括被动投资、投资者不确定性和盈利增长放缓。

BCA研究公司在另一份报告中写道，鉴于消费者支出放缓、劳动力市场疲软以及估值过高，该公司预计2025年上半年美股将陷入熊市。