尽管周五市场情绪有所回升，但各资产类别的交易员在假期后的大部分时间里都在控制强劲的风险偏好，这种偏好在2024年的大部分时间里一直主导着市场。

本周美国国债的波动性指标悄悄上升，美股出现了有记录以来最严重的年末跌幅。全球投机者的宠儿、追踪比特币的最大ETF出现了有史以来最严重的资金流出。市场中没有任何迹象表明恐慌，但市场走势确实表明了一种在过去12个月中基本不存在的戒备心理，至少在风险资产领域是如此。对特朗普的政策及其对通胀影响的担忧唤醒了对冲市场。

某些资产，尤其是美股的回调，还打破标普500指数在圣诞节后几个交易日往往上涨的历史规律，凸显了特朗普2.0时代预设剧本的危险性。政策不确定性的阴影令投资者惶惶不安，各种资产的保护需求不断上升。衡量标普500指数期权成本的Cboe波动率指数连续四周攀升。衡量美国国债的类似指标——ICE BofA Move指数创下了一个月来的新高，而高收益债券和货币的动荡程度也在上升。

下周的非农就业报告将在影响市场情绪方面发挥核心作用。以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

央行动态：美联储料更加谨慎，黄金多头最佳获利了结时机已至？

美联储：

周一22:30，美联储理事丽莎·库克发表讲话；

周四03:00，美联储公布12月货币政策会议纪要；

周四22:00，2026年FOMC票委、费城联储主席哈克发表讲话；

周五01:40，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金发表讲话；

周五02:30，2025年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德就经济和货币政策前景发表讲话。

下周美联储官员的讲话较多，12月FOMC会议纪要也将揭示更多关于未来政策路径的线索，尤其是关于美联储是否真正转鹰方面的线索。在12月会议上， 官员们预测2025年仅降息两次，美联储主席鲍威尔表示，进一步的调整将取决于通胀的轨迹。尽管自2022年以来，物价压力已大幅缓解，但近几个月来，美联储2%目标的进展一直起伏不定。美联储青睐的通胀指标11月份同比上涨2.4%，与6月份的水平一致。

考虑到美国经济仍具韧性，这可能会迫使美联储对未来降息持有更为谨慎的态度，这通常利好美元。

独立分析师Hiren Garasondia表示，当下是黄金多头进行获利了结的最佳时机。因为避险资金很有可能会从黄金流出并流入美元当中，在黄金的上行趋势被实际逆转之前，减少黄金的仓位是一个十分明智的选择。从技术面来看，如果金价继续下跌，首个目标或是100日均线2621.78美元附近。若失守，跌势有可能会进一步扩大至12月30日的低点2595.80，并且空头目标有望延伸至12月19日的低点2583.49美元。

当然，下周的行情还要看非农的脸色，如果非农低于预期，可能会增加美联储进一步降息的预期，利好黄金。反之，强劲的劳动力市场数据可能会强化美联储的谨慎立场，从而限制激进宽松政策的可能性。这将推高美债收益率，使美元走强，对黄金构成下行压力。

重要数据：非农或给美元增添更多上涨动力

周一，英国/法国/德国/欧元区12月服务业PMI终值、欧元区1月Sentix投资者信心指数；

周二18:00，欧元区12月CPI年率/月率初值、欧元区11月失业率；

周二23:00，美国12月ISM非制造业PMI、美国11月JOLTs职位空缺；

周三18:00，欧元区11月PPI月率、欧元区12月工业景气指数/经济景气指数；

周三21:15，美国12月ADP就业人数；

周四02:00，美国至1月8日10年期国债竞拍；

周四09:30，中国12月CPI年率；

周四18:00，欧元区11月零售销售月率；

周四20:30，美国12月挑战者企业裁员人数；

周五21:30，美国12月失业率、美国12月季调后非农就业人口、美国12月平均每小时工资年率/月率；

周五23:00，美国1月一年期通胀率预期初值、美国1月密歇根大学消费者信心指数初值。

下周美国将公布数个劳动力市场数据，从周二的Jolts职位空缺数据开始，到周三的ADP就业数据，最后是周五的非农数据。值得注意的是，12月非农数据是几个月来首次不受一次性因素影响的报告。而10月份数据受到飓风和波音罢工的负面影响，而11月数据则因有利的10月基数效应而出现逆转。12月的报告应能更清楚地反映出当前美国劳动力市场的动态。

瑞银预计12月美国新增就业人数将接近最近的均线，并继续显示劳动力市场逐渐降温，为美联储进一步降息提供空间。鉴于目前的市场定价，强劲的劳动力数据不太可能导致美联储进一步降息，而疲软的数据可能会让市场考虑进一步降息。但美国数据不太可能在现阶段削弱美元指数。

荷兰国际银行预计劳动力市场不会迅速恶化，只会逐渐恶化，这与美联储对宽松政策保持谨慎一致。12月点阵图出现鹰派倾向后，1月份降息确实需要一系列听起来像衰退的数据。该行预计，如果出现短期回调，美元将在下跌时出现强劲买入。宏观和政治因素继续指向美元指数110大关。

在下周五非农数据之前，人们的注意力可能会先集中在周二公布的欧元区12月CPI数据上。目前市场预计，到今年年底，欧元区利率将再降低110个基点，这凸显了欧洲央行和美联储在政策预期方面的明显分歧。因此若欧元区CPI数据显示通胀进一步降温，交易员可能会对今年欧央行降息次数更有信心，从而进一步推低欧元。

而欧元区还有服务业PMI、德国CPI等经济数据将在周一公布，因此欧元的波动可能会早早开始。总体而言，欧元的前景仍过于悲观，这不仅是因为美联储和欧洲央行在货币政策预期方面的分歧，还因为法国和德国的政治危机以及特朗普对欧洲商品的关税政策的不确定性。

IGM认为，12月制造业PMI数据下修再次证实了欧元区和英国的严峻经济前景。“我们预计欧元的走向将在下周和特朗普就职典礼后变得更加明朗。交易员将继续在1.03水平附近抛售，以期跌至平价或以下。”

公司财报：美股风险偏好减弱，期权对冲增加

未来一周财报清淡。美股现在的关键问题是：是否会因降息预期降温而延续跌势，还是会因经济表现强劲的迹象而上涨。在彭博社的一项调查中，华尔街策略师一致认为，在标普500指数经历了两年53%的涨幅之后，2025年将再有12%的涨幅。但市场开始出现一些令人不安的指标。

全美主动投资经理人协会的风险敞口指标连续第三周下滑，创去年4月以来最大跌幅。与此同时，芝加哥期权交易所的一项期权交易指标显示，看跌期权相对看涨期权的成交量飙升至近四个月来的最高水平。

整个市场的焦虑程度都在上升。美国银行衡量市场风险、对冲需求和投资者流动的全球金融压力指标高于12个月前的水平。

高盛资产管理公司的多行业固定收益投资主管Lindsay Rosner表示，这种不安情绪部分反映了对市场估值的担忧挥之不去。彭博的一个模型对标普500指数收益率和10年期美债利率进行了通胀调整，结果显示，这两种全球最受关注资产的定价在历史上是过高的。事实上，从1962年以来的数据来看，目前的跨资产实际估值比88%的时间都要高。

Rosner说：“在估值如此之高的情况下，适度谨慎是有道理的，但增长故事仍然完好无损。”

富兰克林邓普顿投资方案公司高级副总裁Max Gokhman说：“继续实现收益的障碍会越来越大。因此，虽然我并没有脱离看涨的共识，但谨慎起见，还是要小心谨慎，随时准备战术性地回到场边。”

休市安排：

周四（1月9日），美国悼念已故前总统卡特：

纽交所休市一日；

芝商所旗下股指期货合约交易提前于北京时间22:30结束；利率和农产品期货交易提前于北京时间10日02:15结束；国债期货合约交易提前于北京时间10日03:30结束；贵金属、能源、外汇市场交易照常进行；

芝加哥期权交易所休市一日。