多年来，似乎没有什么能阻挡美国股市势不可挡的上涨步伐，标普500指数从2023年初到2024年末飙升了50%以上，在此过程中增值了18万亿美元。然而现在，华尔街看到了可能最终破坏这一涨势的因素：美国国债收益率超过5%。

几个月来，股票交易员对债券市场的警告置若罔闻，转而关注当选总统特朗普承诺减税带来的意外之财，以及人工智能看似无限的可能性。但上周，随着美债收益率向不祥的里程碑攀升，股价应声下挫，风险成为了焦点。

20年期美债收益率在上周三突破5%，上周五再次跳回5%以上，达到2023年11月2日以来的最高点。与此同时，30年期美债收益率上周五短暂突破5%，达到2023年10月31日以来的最高点。自去年9月中旬美联储开始降息以来，这些收益率已经上升了约100个基点，而同期联邦基金利率已经下降了100个基点。

Neuberger Berman公司多资产策略联席首席信息官Jeff Blazek在谈到宽松周期最初几个月债券收益率急剧蹿升时说：“这是不寻常的。”他补充说，在过去的30年里，中长期收益率在美联储启动一系列降息措施后的几个月里相对持平或小幅走高。

交易员们正在关注对政策敏感的10年期美债收益率，该收益率处于2023年10月以来的最高点，而且正在迅速接近5%，他们担心这一水平可能会引发股市回调。该收益率上一次短暂突破这一门槛是在2023年10月，而在此之前则要追溯到2007年7月。

Janus Henderson的全球解决方案主管马特-佩伦（Matt Peron）说：“如果10年期美债收益率达到5%，就会出现抛售股票的膝跳反应。像这样的事件需要几周甚至几个月的时间来演绎，在此期间，标普500指数可能会下跌10%。”

原因相当简单。收益率上升会使美国国债的收益更具吸引力，同时也增加了公司的融资成本。

上周五，这种影响对股市的影响非常明显，标普500指数下跌1.5%，创下去年12月中旬以来最糟糕的一天，2025年至今已经转跌，几乎抹去去年11月特朗普当选引发的乐观情绪带来的所有涨幅。

上涨障碍

贝莱德（Blackrock）iShares投资策略主管Kristy Akullian表示，虽然除了整数心理之外，对5%的执着“并没有什么魔力”，但感知到的障碍会造成“技术障碍”。这意味着，收益率的快速波动会使股票难以上涨。

投资者已经看到了这一点。标普500指数的收益率比10年期美债的收益率低1个百分点，这种情况上次出现在2002年。换句话说，与美国股票基准相比，拥有风险更低的资产的回报率已经很久没有这么好了。

Glenmede Trust投资战略副总裁Mike Reynolds说：“一旦（债券）收益率走高，估值水平就越来越难合理化。如果盈利增长开始放缓，就会出现问题。”

不出所料，策略师和投资组合经理们预测美股未来的道路将崎岖不平。摩根士丹利的迈克-威尔逊（Mike Wilson）预计，美股市场将经历艰难的六个月，而花旗集团财富部门则告诉客户，债券市场存在买入机会。

上周五，强劲的就业数据使经济学家们降低了对今年降息的预期，10年期美债收益率达到5%的可能性变得更加现实。但这不仅仅是美联储的问题。债券抛售是全球性的，其基础是通胀持续、央行鹰派、政府债务膨胀以及即将上任的特朗普政府带来的极端不确定性。

Siebert公司首席投资官马克-马利克（Mark Malek）说：“当你处于充满敌意的水域时，收益率超过5%就意味着一切都完了。”

股权投资者现在需要知道的是，是否以及何时会有真正的买家介入。

T. Rowe Price投资组合经理Rick de los Reyes说：“真正的问题是我们将何去何从。如果达到了5%之后还要升向6%，那么就会引起人们的担忧；如果到了5%之后趋于稳定并最终走低，那么一切都会好起来的。”

危险警告

市场专业人士表示，关键不在于美债收益率上升，而在于上升的原因。如果美债收益率随着美国经济的改善而缓慢上升，这对股市是有帮助的。但如果美债收益率由于对通胀、联邦赤字和政策不确定性的担忧而出现快速跳涨，那则是一个危险信号。

近年来，每当美债收益率快速上升，美股就会遭到抛售。这一次的不同之处似乎在于投资者的自满情绪，这一点可以从估值过高和特朗普政策的不确定性下的看涨仓位中看出。这使得美股处于弱势地位。

财富联盟（Wealth Alliance）总裁Eric Diton说：“当你看到不断上涨的物价、强劲的就业市场和整体强劲的经济时，这一切都表明通胀可能上升。这还不包括特朗普的政策。”

有一个领域可能会成为股票投资者的避风港，而这个领域正是过去几年来推动股市上涨的主要力量：大型科技公司。所谓的科技股“七巨头”（Alphabet、亚马逊、苹果公司、Meta Platforms公司、微软、英伟达和特斯拉）仍然保持着快速的盈利增长和巨额的现金流。此外，展望未来，它们有望成为人工智能革命的最大受益者。

阿波罗财富公司首席投资官埃Eric Sterner说：“在市场动荡期间，投资者通常会寻找资产负债表强劲、现金流充沛的优质股票。大型科技股最近已成为防御性投资的一部分。”

这是许多股票投资者寄予的希望，即巨型科技公司对大盘的影响力及其相对安全性将限制股市的任何疲软。“七巨头”在标普500指数中的权重超过30%。

与此同时，美联储仍要降低利率，尽管步伐可能比预期的要慢。这与2022年美联储快速加息、指数暴跌的情况截然不同。

尽管如此，许多华尔街专业人士仍敦促投资者暂时谨慎行事，因为利率风险会以各种意想不到的方式袭来。

Janus Henderson的佩伦说：“标普500指数中涨幅最大的公司可能最容易受到冲击——这可能包含“七巨头”，一些中盘股和小盘股增长较快的领域也可能会受到压力。我们公司上下一直坚持注重质量，对估值保持敏感。这在未来几个月将非常重要。”