美国当选总统特朗普在竞选时承诺征收进口关税、实施严格的移民限制、放松管制和缩减政府开支，但这些可能不是他下周继承的经济所需要的东西。也就是说，特朗普最好不要破坏现状。

随着产出增长超过趋势水平，劳动力市场接近就业最大化并且持续增加就业岗位，以及通胀的余烬仍在燃烧，美国经济可能不太需要特朗普再2017年减税所提供的那种刺激。正如上周强劲的12月非农就业报告之后的股票抛售所显示的那样，鉴于政府债券收益率一直在被推高，股市也可能容易出现修正。

穆迪分析（Moody's Analytics）首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）表示：“对于特朗普而言，成功就是不要损害其接手的表现异常出色的经济。”从表面上看，关税计划、驱逐非法移民出境和由赤字资助的减税措施“将造成伤害”。而伤害有多大取决于这些政策的执行力度。

特朗普将于下周就职，但美国的经济环境与他2017年开始第一个四年任期时大不相同。

哈佛大学（Harvard University）经济学教授、前奥巴马政府官员凯伦·戴南（Karen Dynan）表示，“限制因素是不同的，首先是通胀”，通胀目前尚未完全摆脱疫情时期的飙升，而且近几个月同比几乎没有改善。特朗普还面临着比以前更严重的联邦赤字和更高的政府借贷成本，以及由于移民而增长速度超过预期的劳动力。

在谈到美国最近的经济表现超过其他发达国家并让许多经济学家感到惊讶时，戴南说，“如果你认为经济增长超过趋势的动力是来自移民，那么特朗普政府将很难重现拜登政府后期那样的盛况。”

今时不同往日

在特朗普于2017年首次入主白宫时，美国经济自2007-2009年金融危机结束以来一直在稳步增长，但增长速度往往缓慢，就业尚未完全恢复。特朗普标志性的《减税和就业法案》提供了提振经济的空间，虽然随后的进口关税对全球经济造成了打击，但事实证明，美国在很大程度上具有弹性。

直到2020年3月新冠疫情开始时，这轮美国现代史上最长的经济扩张才结束。

当时，通胀是一个遥不可及的问题，似乎锚定在美联储2%的目标以下。购房者可以找到利率在4%左右的30年期固定利率抵押贷款，而政府则通过3%左右的长期国债利率为其运营提供资金。

而如今，通胀率徘徊在美联储的目标之上，抵押贷款利率接近7%，30年期美国国债收益率在5%左右并不断上升，这一事实可能反映了市场对通胀是否得到控制以及美国未来金融纪律的怀疑。

“人们仍然担心通胀可能无法被击败......我们将解决这个问题，所以不用担心，”美联储理事沃勒上周在谈到长期债券收益率上升时表示。但“另一件越来越受到关注的事情是对财政赤字的担忧......如果这种情况在未来似乎没有改变，那么在某个时候，市场将要求溢价......这就是我们开始看到的。”

虽然特朗普成立了一个非正式的政府效率部门来削减开支，但没有计划解决主要的赤字驱动因素：两个政党都认为神圣不可侵犯的老年人医疗和退休福利。

特朗普的计划与现实存在差距

如果说政府的借贷成本和债券市场的警惕对特朗普构成了潜在的制约因素，那么经济状况可能会构成另一个制约因素。

美联储工作人员和官员关注的主要数据，包括就业、通胀、消费者支出和整体经济增长数据，可能不会在不带来风险的情况下出现太多改善空间。

例如，美国去年12月份的失业率为4.1%，接近或低于被许多人认为不产生通胀的情况下可持续发展的预估水平，且就业岗位增加了25.6万个。与此同时，随着工资的增长，消费者支出保持健康。通胀虽然在走低，但仍比目标高出半个百分点以上，人们担心，如果采取任何积极措施提振可能已经超过潜在水平的产出，或者关税等措施带来的成本增加，那么通胀可能会被重新点燃。

“美国经济表现非常非常好，”美联储主席鲍威尔在去年12月18日最后一次政策会议结束时的新闻发布会上表示。“不过，我们必须继续完成任务”，货币政策仍然紧缩，足以在保持就业市场完好无损的情况下将通胀率降至2%。

在特朗普的计划和美国的经济实力之间，人们越来越怀疑美联储是否能够进一步降息。

对未来的不确定性根源于特朗普关于他认为经济需要什么的夸夸其谈与去年的实际经济表现之间的差距。

在上个月的美联储会议上，工作人员开始暗示，预期中的贸易和其他政策可能会直接导致经济增长放缓和失业率上升。政策制定者公开强调了他们正在应对的不确定性，同时也试图取得一些平衡。

里士满联储主席巴尔金上周表示，尽管关税和驱逐非法移民出境可能会造成干扰，但企业本身对即将到来的情况持乐观态度，“我预计增长的上行空间大于下行空间，”尽管他也承认可能存在通胀风险。

而且，巴尔金在谈到即将上任的政府可能的政策举措时说，“如果其中一些被证明是有害的，你可以收回它们。”