金十期货特约中信期货点评

在上周五加蓬锰矿山巨头康密劳公布对华加蓬块最新远月报盘后，尽管产业层面供需变化微乎其微，现货市场交投稍显冷清，但硅锰盘面延续了前期强势表现。硅锰近期价格上行较为合理，是对先前“减产负反馈”证伪后的修正，不过与此同时，因投机高波动导致的过快上涨也在透支部分未来“复产正反馈”的空间。

由于三季度锰系价格表现过于弱势，中游合金厂、上游矿山均有不同程度的减产，且各个环节经历了较长时间的去库存。四季度硅锰复产后，锰矿刚需和补库强度回升，叠加三季度锰矿山减产导致四季度中国到港大幅减少，国内锰矿供需发生反转，港口库存去化速度过快，钢联数据显示锰矿库存从11月初的561万吨去库至本周的390.7万吨，去库幅度达到30%。

尽管产业基本面变化较为显著，但在12月以来宏观环境和下游黑色市场的低迷情绪压制下，硅锰期现价格经历了一个月左右的阴跌。在阴跌过程中，不难发现硅锰成本变化不大，特别是锰矿价格始终坚挺，主要是中游加工环节利润持续承压，这一过程类似“减产负反馈”的前奏，但根据测算，硅锰目前累库强度小于0.5万吨/周，这一均衡的供需格局，使得减产又无法真实发生，因此减产证伪后的价格反转具备合理性。

后续来看，显而易见的是春节过后，下游建材供需将出现季节性回升，届时硅锰大概率会跟随复产，但产量上行空间可能不及上一轮复产（17万吨/周复产至20万吨/周）的量级，目前过快的上涨可能透支了部分未来“复产正反馈”的空间。此外，市场传言加蓬2月对中国发运量将对比常量减半甚至以上，使得原本较低的锰矿库存预期进一步收紧，但目前加蓬并未遭遇任何发运瓶颈，这一消息或需谨慎对待。

综上所述，硅锰短期不太可能减产，中期复产空间稍小。因消息面导致投机加剧，高波动下或可轻仓逢高试空，若波动收敛降低，市场参与者可观望价格能否企稳在6400左右，择机介入多单，等待节后复产正反馈兑现。

风险因素：1、锰矿发运扰动。2、下游需求不及预期。3、能耗管控加严。