自ChatGPT引发AI狂潮以来，英伟达（NVDA）市值在两年内大涨了3万亿美元，历史上没有任何一支股票能在这么短的时间里达到如此成就。但如今这家芯片制造商的形势正在发生变化。

英伟达的竞争对手和客户都争相在AI芯片市场中占据更大的份额。该行业迅猛的收入增长正在放缓。拜登领导下的白宫正在寻求限制英伟达最先进芯片的海外销售，但尚不清楚当选总统特朗普即将上任的政府将如何处理这一问题。

虽然听起来很可怕，但这些风险都没有阻止投资者押注，随着AI算力领域的支出不断增加，英伟达可能会在2025年再增加数千亿美元的市值。

Hennion & Walsh资产管理公司首席投资官Kevin Mahn表示：“我并不担心英伟达的股价已经见顶......未来还会有更多的增长空间，尽管我们也应该会看到更多的波动。AI革命将是一条充满坎坷的漫长道路。”

这种动荡最近已经显现出来，在英伟达首席执行官黄仁勋的演讲没有达到投资者的高预期后，英伟达股价暴跌。该股已连续五个交易日下跌，自1月6日的纪录高点下跌了12%。

投资者表示，这种波动是常态。

“英伟达的股价总是会比整体市场的波动更大，”Advisors Capital Management的投资组合经理兼合伙人Joanne Feeney表示，该公司本周早些时候上调了英伟达的目标价。“我们认为，该公司多年来的盈利增长远高于平均水平，我们确实认为这可以解释并维持其估值。”

根据彭博社编制的分析师目标价平均值，英伟达的股价预计在未来一年将上涨32%。这将使这家芯片制造商的市值超过4万亿美元，可能会令最接近它的同行苹果（AAPL）和微软（MSFT）相形见绌。在截至1月30日的本财年，英伟达的收入预计将达到1290亿美元，高于两年前的270亿美元。

话虽如此，未来仍有许多潜在的危险。以下是英伟达在未来一年面临的最大问题：

AI支出

英伟达的涨势最终取决于对AI服务的需求。该公司近一半的收入来自少数几家急于增加计算能力的科技巨头。微软、亚马逊（AMZN）、Alphabet（GOOGL）和Meta Platforms（META）本财年的资本支出预计将达到2570亿美元，高于2024年的2090亿美元。当然，如果这些公司及其客户不能从AI中获得预期的大销售额 ，它们的支出计划可能会改变。

“在某个时候，我们需要看到新的应用程序推动其他公司的收入加速，才能让这项投资继续下去，”D.A. Davidson技术研究主管Gil Luria说，他是彭博社跟踪78名分析师中仅有的8名没有对英伟达股票给予买入评级的分析师之一。

除了英伟达等硬件制造商之外，最明显的AI收入增长来自亚马逊、谷歌云和Microsoft Azure等大型网络服务提供商。然而，与公司在开发该技术上的支出相比，这仍然是一个相对较小的数额。

到目前为止，很少有科技巨头的云计算客户从AI中获得显著的收入增长。赛富时（CRM）的股价有所反弹，但这家客户关系管理软件公司的销售额还没有得到太大提振。生产数据分析软件的Palantir Technologies Inc.（PLTR）表示，其AI服务正在推动收入增长。

“超大规模客户必须开始在AI领域获得有意义的回报，”Luria说。

竞争

英伟达几乎垄断了AI加速器市场，并试图通过加快推出新芯片系列的步伐来保持领先地位。它的最新芯片Blackwell最初面临着制造方面的挑战，并因此推迟了发布。但黄仁勋说，该产品现在已经全面生产，并将在本季度开始发货，并补充说对Blackwell的需求“非常强劲”，预计将在几个季度内超过供应。

超微设备公司（AMD）可能是英伟达最大的竞争对手。但该公司预计2024年AI加速器的销售额将超过50亿美元，与英伟达本财年预计的1140亿美元数据中心收入相比，这只是沧海一粟。正处于困境中的英特尔表现甚至更差。该公司表示，由于AI加速器的订单低于预期，其销售额无法达到2024年5亿美元的目标。

与此同时，芯片制造商博通（AVGO）和迈威尔科技（MRVL）在销售用于数据中心的定制半导体和网络组件方面势头正劲。博通在去年12月预测，到2027财年，其设计的AI组件的市场规模将达到高达900亿美元，这导致其股价飙升，并引发了人们对所谓的ASIC芯片可能会从英伟达手中夺走份额的担忧。

然而，以约瑟夫·摩尔（Joseph Moore）为首的摩根士丹利分析师认为，鉴于Blackwell的重大技术进步，这些定制芯片不太可能对英伟达造成太大伤害。

他们在去年12月写道：“在集群级规格上与英伟达直接竞争可能仍然是一个挑战。”

此外，英伟达面临的竞争还来自这家芯片制造商的最大客户，后者正忙于开发自己的半导体，以避免英伟达产品的高价。亚马逊已经开始出货第二代Trainium，它的目标是将多达10万颗芯片串联在一起进行部署。Alphabet旗下的谷歌十年前就开始构建AI芯片，最新版本预计将在今年广泛推出。微软在2023年底宣布推出一个名为Maia的加速器和一个中央处理器。

估值

投资者将为英伟达的股票支付多少取决于其增长前景。随着客户将在硬件上花费更多，而竞争对手仍在迎头赶上，目前这一前景看起来很光明。根据彭博社汇编的数据，英伟达的12个月远期市盈率为30倍，低于过去十年34倍的平均水平。

尽管如此，这一估值要求英伟达的利润即使在增长放缓的时候也继续飙升，而与Blackwell开发相关的成本增加预计也将对其利润率造成压力。英伟达的销售额预计将在2025财年增长112%，2026财年增长53%，2027财年增长21%。英伟达去年11月表示，预计当季度毛利率将降至73%，低于上一季度的75%。不过，该公司预计，当产量增加时，利润率将出现反弹。

Truist Advisory Services股票策略董事总经理Scott Yuschak表示，对于像英伟达这样快速增长的公司来说，其估值看起来是合理的。

“到2025年，英伟达仍有很大的增长空间，仍然有理由对这只股票感兴趣，”Yuschak说。“尽管如此，这个数字取决于越来越大的支出。如果有任何迹象表明AI支出放缓，投资者愿意为英伟达股票支付的价格将下降。”