有“美联储传声筒”之称的《华尔街日报》著名记者Nick Timiraos最新撰文指出，美联储的降息前景将取决于一个关键因素：特朗普政府的关税政策。以下内容为他的观点。

随着美国总统特朗普考虑在他的第二个任期内更大胆地使用关税，一个关键问题摆在美联储面前：任何价格上涨会在多大程度上助长更广泛公众对更高通胀的预期？

市场普遍预计美联储将在本周结束的为期两天的会议上保持基准利率稳定，此前三次会议上已将短期利率下调整整一个百分点。

自官员们在去年9月首次降息以来，通胀在实现美联储2%的目标方面进展不均衡。与此同时，劳动力市场稳步扩张，打消了人们去年夏天对劳动力市场突然走弱的担忧。

美联储何时或是否恢复降息在很大程度上取决于通胀前景，而通胀前景又可能取决于特朗普是否兑现提高关税的威胁。上周，特朗普表示，他正在考虑是否在本周六之前对从加拿大和墨西哥进口的货物征收更高的关税。

关税仍然是美联储前景的一个关键变数，人们担心这会影响企业和消费者对未来通胀的预期。

可以肯定的是，美联储在2019年降低了利率，当时特朗普在他担任总统的第一任总统时升级了贸易战。美联储主席鲍威尔和他的同事们担心，贸易战对商业信心和投资的打击可能会抵消关税导致的潜在通胀。

特朗普在第一任期内实施的关税规模相对较小。就其对经济活动的影响而言，“它们没有造成通胀，因为那不是通胀时期，”时任美联储国际金融部门负责人、现任职于美国企业研究所（American Enterprise Institute）的史蒂文·卡明（Steven Kamin）说。

这一次，在任何关税上调生效后，美联储可能会做出不同的反应，因为美国刚刚经历了一段高通胀时期。

卡明说，“与2018年相比，价格制定者和价格支付者对价格压力的适应度要高得多”。他说，他预计美联储“这一次中确实比上一次更倾向于反对加征关税”，在加征关税的情况下将利率维持在高位。

卡明表示，由于美联储几乎不会根据尚未发生的政策结果来改变利率，因此在关税上调成为现实之前，美联储不太可能做出反应。

克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）在本月的一次采访中表示，美联储官员密切关注消费者调查和市场化指标中显示的通胀预期，因为“如果人们预期通胀会更高，他们会做出不同的反应，从而加剧通胀”。

例如，如果房东预计未来他们的成本会上升，他们就会赶在成本上升之前提高租金。工人们将为更大幅度的加薪谈判。

密歇根大学上周发布的一项消费者调查显示，自去年11月大选以来，通胀预期略有上升。进行这项调查的研究人员表示，消费者继续自发地表示，他们现在购买汽车和其他耐用品是为了避免未来的价格上涨。

根据两年期通胀盈亏平衡率等指标，投资者对未来一年和两年通胀的预期在过去几个月里有所上升，尽管长期预期几乎没有变化。

上一次特朗普担任总统并对贸易伙伴征收关税时，人们对未来通胀的预期很低，而且已经牢牢地锚定了。公众对通货膨胀缺乏经验，这使得企业在转嫁关税带来的价格上涨时更加犹豫不决。

“他们不知道如果提高价格会损失多少生意”，哈马克说。

但疫情以及美联储采取的一系列应对政策（包括超低利率和财政刺激措施）所引发的高通胀持续了数年，这让人怀疑美联储是否还能轻松应对物价上涨。如果通胀预期没能锚定，对未来更高通胀的预期可能会导致通胀更加顽固。

另外，随着企业管理团队近年来一直在转嫁更高的成本，他们拥有5年前所缺乏的提价经验。即使是没有受到关税打击的国内生产商，也可以以更高的进口价格作为提价的借口。

“由于我们所经历的一切，人们对价格上涨的接受程度越来越高，”哈马克说。

周一被确认为财政部长的斯科特·贝森特（Scott Bessent）在本月早些时候的确认听证会上淡化了关税导致消费者价格上涨的前景。他表示，美元兑外币可能会走强，抵消美国进口商增加的部分成本，而外国制造商可能会降价，消费者可以改变购买方式，以避免任何成本增加。

在美联储对通胀产生过程的看法中，预期的核心地位意味着关税上调的实施方式可能对官员如何设定利率产生影响。

2018年，卡明和其他美联储经济学家对关税上调的影响进行了模拟，并得出结论，只要满足两个条件，美联储就可以查看或不对更高的通胀数据做出反应：家庭和企业预计通胀将保持在较低水平，并且价格上涨迅速传导至整个经济中。

“如果你一次做完（指上调关税），然后就结束了，那么价格水平只会出现一次性跳跃。你会看到通胀飙升，然后就会消失，”美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）本月早些时候在欧洲举行的一次会议上的问答环节中表示。

但是，如果关税上调在不同的时间对不同的国家和不同的商品实施，那么美联储可能更难理清物价上涨是因为关税，还是更广泛的宏观经济力量。

“关税上调将是‘一劳永逸的’，还是会连续两年在许多不同经济部门实施？”圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆（Alberto Musalem）本月在接受采访时自问道。“如果关税上调的实施时间超过两年，每个月或每两个月递增，那就更难分析了。”

要理解美联储官员为何如此担心损害通胀预期的稳定性，可以看看他们在去年12月份所做的预测。

在上次会议上，官员们预计，在未来两年里，尽管经济活动稳定，工人失业和工厂闲置等情况很少出现，但潜在通胀率仍将从去年年底的2.8%左右降至2%。

美联储前高级顾问威廉·英格利希（William English）表示，如果长期通胀预期锚定在较低水平，“这将对通胀产生引力效应，使得工资和价格稳定，从而足以将实际通胀率降至2%。”

美联储面临的一个风险是，“在实践中，这种引力效应并没有真正奏效，”现任耶鲁大学管理学院（Yale School of Management）教授英格利希（English）说。如果通胀率接近3%而不是2%，美联储官员可能会得出结论，他们需要将利率维持在高水平足够长的时间，以便经济进一步疲软以降低物价。