现货黄金周四触及创纪录高点，逼近2800美元/盎司，因投资者担心美国即将征收的广泛关税适用于黄金，同时纽约不断增加的黄金储备导致伦敦出现短缺。

交易员一直在纽约商品交易所（Comex）囤积黄金，该交易所的库存自美国大选以来飙升了75%。根据Comex的数据，周四其黄金库存超过304万盎司，价值升至850亿美元。

涌入纽约的大量黄金耗尽了伦敦的黄金库存。英国《金融时报》近日罕见地报道了伦敦的黄金短缺。据称，伦敦黄金市场参与者要从英国央行提取黄金，需要排队等上4至8周，而在正常情况下是几天或1周。

这是一场历史性的实物黄金外流，在《金融时报》 看来，主要原因有两个。

一是对特朗普政府关税的担忧，一些人担心黄金也被波及。尽管特朗普威胁要对美国进口商品征收广泛的关税，但他尚未阐明贸易政策，也没有具体提到对贵金属征收关税。

二是价差套利，因Comex黄金期货价格对伦敦金现货价格的溢价大幅上升。这种不寻常的套利机会，激励着交易员们将金属运往大西洋彼岸。

然而，世界黄金协会市场策略师乔·卡瓦托尼（Joe Cavatoni）表示，他对即将到来的关税很可能不适用于黄金持谨慎乐观态度。“我们没有从政府的言论中感觉到它打算针对货币金属，”他说。

金融博客零对冲指出，特朗普征收关税的全部意义——即他在治国方略议程中的贸易观——是为了鼓励国内生产并重置全球贸易流动，使美国受益。这些都不适用于黄金，因为美国充其量是仅次于中国、俄罗斯、澳大利亚和加拿大的世界第五大生产国，再多的制裁或关税都无法改变任何特定矿山可以生产的黄金数量。

零对冲认为，《金融时报》还忽略了另一个要点：全球实物黄金从伦敦流出后几乎完全是向东流动的，大部分商业实物黄金最终通过瑞士进入中国。

根据海关数据，瑞士每年进口约1000吨伦敦黄金，在瑞士各种铸币厂进行精炼，并转向零售市场，主要是在中国，其次在印度。一个月前，零对冲在题为“中国正在秘密购买大量黄金，比官方报道的多10倍”的报告中，就使用高盛数据来证明中国在伦敦场外交易市场购买的黄金比官方报道的要多得多。

事实上，如下图所示，中国在伦敦场外交易市场的未披露购买量在2024年底创下历史新高。

可以肯定的是，不仅仅是中国在加速购买黄金。自从美国决定在俄乌冲突后将美元武器化后，全球央行的黄金需求激增了五倍，成为金价创下历史新高的最大推手之一。

相比之下，美国每年从伦敦接收的黄金要少得多，约为200至400吨。

但这并不是说美国没有囤积实物黄金。相反，只要看看Comex地下各个金库的活动，就会发现一些前所未有的事情：从去年11月（特朗普胜选当月）开始，Comex的黄金呈指数级增长。而上一次出现这种增长速度是在2020年3月，当时在新冠疫情爆发后，全球几乎陷入瘫痪，并引发了历史性的30万亿美元财政和货币刺激措施。

值得注意的是，与2019年不同，当时Comex金库装满“合格”黄金、几乎没有“注册”黄金 。这一次，Comex金库中有相当数量的“注册”黄金。

“合格”黄金是指交易所特许的精炼厂熔铸的统一标准的纯净金属（黄金为100盎司/块）。这些金属是代表银行或私营单位存放在交易所仓库里的，符合Comex的接收标准，可能未来某个时候注册，未注册时是不能够用以对即期合约进行交割的。“注册”黄金则首先必须是合格金属，但是经过注册，可以用于期货交割。COMEX每日会提供黄金库存数。

与没有实物交割的纸黄金不同，Comex黄金期货是能够以真实黄金结算的合约。也就是说，以2018年为例，Comex黄金交割总量仅为160万盎司（51吨），这意味着99.98%的Comex黄金期货没有进行实物交割。

但也许最引人注目的是，这些大规模的黄金积累是在谁的金库中进行的。事实上，Comex的大部分黄金交易仅涉及三个金库：Brink’s Co、汇丰银行和其中最大的Comex会员摩根大通的金库。

仅“三大巨头”2500万盎司的黄金库存就占Comex所有黄金库存的82%以上，这导致一个令人惊叹的画面：一场前所未有的实物黄金争夺战，尤其是在摩根大通的金库。

综上所述，在Comex几乎完全位于纽约地下深处的金库系统中，一场恐慌性的实物黄金争夺战从2024年底开始，并在12月，尤其是今年1月加速。这最终导致了Comex黄金期货和伦敦金之间的价差达到新冠疫情以来最高。

而且，由于以前可以自由交割的大部分黄金现在都在纽约地下，而现在真正黄金短缺的是纽约，这也难怪美国的黄金期货价格远高于伦敦，而这与特朗普的关税无关。

零对冲认为，尽管《金融时报》对特朗普关税的看法是错误的，但有一件事它提醒的对：“许多市场参与者将当前的美国淘金热与新冠疫情期间的情况进行了比较，当时黄金运输的封锁和不确定性导致Comex的黄金库存激增。”

创纪录的黄金储备通常有一个明确而现实的原因，这一次的问题是：是什么让世界上最精明的投资者突然像世界末日即将到来那样，在曼哈顿地下约100英尺的地下金库里存放了大量黄金？