金十期货特约中信期货点评

今日硅锰早盘跌停，基本面来看上周锰矿发运和港口累库均超预期，消息面上存在市场传言澳大利亚锰矿发运恢复带来的供给预期扰动，同时伴随资金离场后的持仓大幅减少，造成价格剧烈波动。目前来看，硅锰盘面的两股定价力量，产业资金和投机资金对基本面的研判可能都相对片面。

受成本推涨的产成品，自身未必存在供需矛盾，硅锰1月份周度需求大概维持在19万吨左右，而全国合金厂周产量在20万以上，供需相对宽裕。由于锰系供需矛盾集中于锰矿而非硅锰，产业资金容易对前期极端上涨感到困惑。然而，聚焦于锰矿供需矛盾的投机资金，可能对锰矿供需都存在误判。首先“2月加蓬供应减半”这一预期不靠谱，目前不存在任何实质性的物理因素限制加蓬锰矿发运；其次，节前锰矿去库幅度、速度均为过去五年之最，但进一步拆分去库的原因，会发现很大部分由合金厂补库贡献。12月到1月，全国锰矿刚需消耗量大概维持在68-69万吨/周，同期锰矿疏港量，始终在80万吨上下，最高单周达到100万吨，这意味着整个四季度合金厂一直在超量补充厂内锰矿库存。根据我们的测算，9月底至节前，合金厂对锰矿的超量补库达到150万吨，这部分锰矿库存只是从港口转移到了合金厂，并没有真正得消耗掉。如此高的补库力度节后再现难度较大，投机资金可能没有意识到这一点，把超量补库的需求当做刚需，进而夸大了未来锰矿供需缺口，假期补库回落导致上周锰矿港口累库后，能感受到市场情绪有所弱化。

后续来看，关键还是硅锰能不能继续复产或者至少不减产。现阶段在谨慎评估硅锰需求前景的假设下，后续合金厂减产的概率依然较小，周度产量维持在20万吨以上，全产业链未来两个月可以实现去库。这种基准假设下，即便没有锰矿超量补库，港口也具备小幅度的去库趋势，锰系价格就此转势的概率较小，只是高波动状态下操作难度比较大，快速、深度下跌的时候，依然可以逢低布局多单，博弈未来的复产正反馈。

风险因素：1、锰矿发运扰动。2、下游需求不及预期。3、能耗管控加严。