彭博宏观策略师Simon White撰文称，黄金和白银正以疫情以来从未有过的速度涌入美国仓库。新兴市场央行多年来的囤积可能造成了西方国家实物金属的短缺。但另一种可能性较小的理论是，美国正准备重估其黄金储备的价值。以下内容来自他的文章。

在黄金市场，你永远不缺阴谋论。但并非所有的阴谋论都是虚假的，在市场中，人们需要保持开放的心态，以保持应变能力。

最近，大量黄金和白银涌入纽约商品交易所（Comex）的仓库，这让人们猜测：美国即将按照市场价格（目前接近3000美元）重新估价其大量黄金库存。美国政府的黄金储备目前被以42美元/盎司的历史价格记账，而当前市场价格已接近3000美元/盎司。这一极大的估值落差引发了华尔街以上的猜测。在搅局者特朗普当政的情况下，这一猜测不可能被完全否定。

然而，最合理的解释却更为平实。

黄金市场正处于过去几年全球市场发生的根本性变化的前沿，这一点同样重要，这些变化最终导致金价在过去一年中几乎不间断地上涨。

实物黄金短缺可能是主要原因。

我曾在一家黄金基金工作，在那里很快就了解到纸黄金和实物黄金的根本区别。期货是纸黄金：人们对实物黄金有要求权，但鉴于纸黄金市场的名义价值远远超过实物黄金和可交割黄金的数量，如果每个人都想同时获得标的物，就会造成火车失事。

这似乎就是Comex仓库中的白银和黄金库存飙升的原因。随着黄金价格的持续上涨，这一举动吸引了更多的动量交易者和对冲基金购买纸黄金，推动期货价格不断高于现货价格，并进一步对基础供应造成压力。

金银银行通常是期货多头头寸的对手方，即它们是空头，必须在期货合约到期时交割黄金。这通常不会有问题，因为合约通常是滚动的。但如果实物市场出现挤压，多头就会要求交割。现在的情况似乎就是这样。

投机者变得神经兮兮。他们正在减持黄金期货空头，金银银行几乎成了多头头寸的唯一对手方。

但它们从哪里获得黄金呢？据我所知，上海期货交易所的黄金交易量迅速上升，尽管它不公布库存数据。黄金市场的中枢——伦敦金银市场协会（LBMA）也确实如此，那里的黄金库存正在下降（白银库存也在下降）。

金银市场出了名的不透明，因此从伦敦金库流出的黄金完全有可能比公布数据显示的更多。没关系，因为几乎可以肯定的是，西方可以用于期货结算的实物黄金短缺。

自全球金融危机以来，各国央行一直在疯狂购买黄金，而在俄乌冲突发生之后，购买速度更加快了。没收俄罗斯的储备资产导致美元储备下降，而与此相对应的是黄金储备几乎同步上升。不过，买入的几乎都是新兴市场的央行，发达市场的库存几乎没有变化。黄金从西方流向东方。

以前，新兴市场国家的央行会很乐意把黄金放在伦敦、纽约和瑞士的金库里。但乌克兰冲突再次促使它们重新评估风险。在过去几年中，印度、波兰、土耳其和匈牙利是最大的央行黄金买家，这些国家都从西方金库中调回了全部或部分黄金。

理论上，这些黄金仍然可以借给银行，用于履行交割义务。但各国央行越来越不愿意将其持有的黄金贷出。也就是说，新兴市场的央行不愿意把黄金放回西方的系统中，而发达市场的银行可能仍依赖于这些已经被调回新兴市场央行的黄金。

不管是什么原因，随着对黄金需求的增加，黄金的租赁利率（类似于回购利率）急剧上升，扩大了对价格上涨的挤压。

但如果有更大的事情正在发生呢？黄金市场长期以来一直相信，总有一天美国会对其据说持有的8000多吨黄金进行重新估值。(我之所以说“据说”，是因为另一个由来已久的传言是，美国事实上并没有传说中的那么多黄金，上一次审计是在1974年）。

诺克斯堡（Fort Knox）和美国其他存放处的黄金价值按照每盎司42.22美元计算。按照这个价格，它只值110亿美元。但如果按照今天2900美元左右的价格重新估价，其价值将超过7500亿美元。如果你想为主权财富基金筹集一些启动资金，这很方便。

理论上，重新估价的运作方式是，美国将通过最大的金银银行在价格变动前进口黄金并抬高价格。然后，美国将宣布以新价格标注其黄金。

与此同时或在此之前，政府会以法令形式宣布，由于没有足够的金属来满足未平仓多头合约的实物交割，所有的Comex期货都将以较低的价格进行现金结算。

1933年，美国曾没收了私人拥有的黄金。

纸黄金持有者很快就会发现，在你需要黄金的时候，你却拿不到。

正如开头所说，美国走这条路只是一个尾部风险，但特朗普入主白宫后，这种风险的可能性略有增加。他上台后已经做了非预期之内的几件事，说了几句这样的话。

无论如何，黄金市场的变化值得密切关注，因为它们反映了地缘政治领域在过去几年中不断发生的重大变化。