随着美国总统特朗普承诺将加征更多关税，市场又经历了一个波澜起伏的一周。尽管俄乌之间潜在的和平协议似乎正在获得进展，但这并没有削弱避险资产的吸引力，黄金继续保持高位。

尽管在周三续刷历史新高，美国股市在后半周遭到抛售，这可能主要受沃尔玛财报的影响和关税的影响。这家美国消费公司警告称，通胀可能会损害消费者，这表明，特朗普当选后出现的经济乐观情绪可能开始消退。

作为美国消费习惯的关键指标，沃尔玛的担忧至关重要。就连特朗普也承认“通胀卷土重来”，研究显示，1月份消费者对商业和就业的信心急剧下降。

华尔街也感到不安。摩根大通策略师警告称，包括关税和驱逐非法移民出境在内的新政策对经济增长构成风险。如果沃尔玛感到紧张，这可能预示着经济中日益增长的恐慌情绪。

标普全球的数据显示，由于对进口关税和政府大幅削减支出的担忧加剧，2月份美国商业活动几乎没有增长，这加剧了这种担忧。

在商品方面，尽管经历了震荡，黄金本周继续上涨，并将历史高点刷新至2950美元上方，然而，市场总有着这样的一种声音：随着后半周的反弹未能一鼓作气继续创下历史新高，这是否意味着看涨压力正在减弱？

油价本周走势尤其“离谱”，其本周连续四天小幅收涨，但仅周五一天就几乎抹平其周内全部涨幅。供应紧张持续存在，但特朗普希望降低能源和油价的愿望显然正在影响市场参与者的想法。此外，美国正在向伊拉克施压，要求其重启输油管道至土耳其，这或许是导致油价在周五下跌的部分原因。

汇市方面，美元本周走弱，这主要是因为周四的大规模抛售。鉴于周四公布的美联储会议纪要出乎意料的显示，美联储担心关税对通胀的影响。这导致人们认为，降息可能要被推迟到今年更晚些时候。

在强劲的美国CPI数据公布之后，美国核心PCE物价指数将成为下周市场在数据方面的重点关注，在地缘政治方面，投资者仍需警惕特朗普的言行举止以及俄乌和平谈判的进展，另外，德国大选也将来袭，后者无疑将影响欧元的走势。

以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

央行动态：“谨慎”成主旋律，美联储的下一步棋会怎样下？

美联储：

周二17:20，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根发表讲话；

周三00:45，美联储理事巴尔发表讲话；

周三02:00，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金就通胀发表讲话；

周四01:00，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克就经济前景和楼市发表讲话；

周四，2025年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德就经济问题发表讲话；

周五02:15，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克就金融稳定性发表讲话；

周五04:15，2026年FOMC票委、费城联储主席哈克就经济前景发表讲话。

根据周四公布的会议纪要，美联储官员在1月份达成一致意见，认为在进一步降低利率之前，需要看到通胀进一步下降，并对特朗普的关税可能造成的冲击表示担忧。

委员们表示，目前的政策为“评估经济活动、劳动力市场和通胀的不断变化的前景提供了时间”，绝大多数委员指出，政策立场仍然具有限制性。与会者表示，如果经济保持接近充分就业，他们希望在进一步调整联邦基金利率目标区间之前看到通货膨胀取得进一步进展。

官员们还表示，他们担心政策变化可能导致通胀高于美联储的目标。本周一些进行公开讲话的官员的重点也是“谨慎”。

美联储理事鲍曼表示，在降息之前，需要对通胀下降有更强的信心。费城联储主席哈克认为，当前经济形势支持暂时保持利率政策稳定。而亚特兰大联储主席博斯蒂克更显鸽派，直接预计今年将降息两次，但还是对这一预测的不确定性提出警告。

据外媒对经济学家的调查显示，经济学家现在预计，美联储官员直到7月才会再次降息。

美国联信银行经济学家表示：“由于金融市场预期关税、更火热的就业市场以及国会延长减税带来的财政刺激将导致通胀，2025年长期利率将平均维持在当前水平附近。”

鉴于下周美联储官员大多都在PCE数据公布前发表讲话，预计他们不会轻易放松口风，并继续强调不确定性和谨慎。

重要数据：PCE将成美联储降息的“关键先生”！黄金势必冲上3000美元大关？

周一17:00，德国2月IFO商业景气指数；

周一18:00，欧元区1月CPI数据；

周一22:30，美国2月达拉斯联储商业活动指数；

周二15:00，德国第四季度未季调GDP年率终值；

周二19:00，英国2月CBI零售销售差值；

周二22:00，美国12月FHFA房价指数月率、12月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率；

周二23:00，美国2月谘商会消费者信心指数、2月里奇蒙德联储制造业指数；

周三08:30，澳大利亚1月加权CPI年率；

周三15:00，德国3月Gfk消费者信心指数；

周三23:00，美国1月新屋销售总数年化；

周四16:55，德国2月季调后失业人数、2月季调后失业率；

周四18:00，欧元区2月经济、工业景气指数；

周四21:30，美国第四季度实际GDP年化季率修正值、第四季度GDP价格指数修正值、1月耐用品订单月率、美国至2月22日当周初请失业金人数；

周四21:30，加拿大第四季度经常帐；

周四23:00，美国1月成屋签约销售指数月率；

周五15:00，英国2月Nationwide房价指数月率；

周五15:45，法国2月CPI月率初值、第四季度GDP年率终值

周五21:00，德国2月CPI月率终值；

周五21:30，美国1月PCE数据、1月个人支出月率；

周五21:30，加拿大12月GDP月率；

周五22:45，美国2月芝加哥PMI。

在美国，持续高企的通胀一直是美联储面临的更大问题。美国1月CPI通胀率上升至3%，打破了市场对于美联储将在今年降息两次的预期，但此后，市场的反应并不像预期的那样负面，部分原因是投资者预测，美联储更重视的个人消费支出（PCE）通胀衡量指标不会像CPI数据那样强劲。

根据克利夫兰联储的Nowcast模型，1月份核心PCE物价指数年率将从2.8%降至2.7%，总体年率降至2.5%。如果这些估计在下周五成真，并且月率没有出现意外上涨，那么市场对美联储今年将降息两次25个基点的预期可能会继续恢复，从而对美元构成压力。

下周初，美国还将公布一系列其他数据，其中包括将于下周二公布的谘商会消费者信心指数，随后周三将公布新屋销售数据。周四美国也将公布大量数据，包括1月份耐用品订单和成屋签约销售指数，以及对去年第四季度GDP增长和PCE数据的第二次估计值。

对于美元，鉴于特朗普与乌克兰总统泽连斯基陷入一场“口水仗”后，地缘政治不确定性依然高涨，但风险偏好依然强劲，因此美国经济的任何疲软迹象都可能再次鼓励投资者加大降息押注，即使通胀数据不支持这一观点。

目前美元指数已经接近两个月低点，如果地缘政治头条新闻恶化，美元仍有可能反弹。具体来说，特朗普与泽连斯基以及欧盟关系的进一步恶化，或新的关税公告，可能会将一些资金重新导向美元，除非PCE数据出乎意外的大幅走低，而这种情况看起来可能性较低。

黄金方面，一些分析师提醒投资者需要更加谨慎，并预计黄金下周会出现一定程度的回调。

Adrian Day资产管理公司总裁Adrian Day表示：“黄金涨势肯定需要暂停一下，其过去两个月的涨幅远高于趋势。因此，我们可能会看到回调，但我怀疑这只会是短暂而温和的。人们购买黄金的原因并没有消失，而北美人尚未以任何有意义的方式加入这场盛宴。尽管购买者和卖者之间的平衡正在缓慢转变，但ETF仍处于净流出状态。”

Phoenix期货及期权公司总裁Kevin Grady表示，金价反映了更广泛的市场在计算特朗普政策和提案的潜在影响方面面临的困境。

他说：“市场只是在努力弄清楚。股市、金属市场、商品市场，每个人都在努力弄清楚关税将如何影响自己，而关税的问题在于特朗普，没有什么是一成不变的，即使特朗普实施了关税，如果有人反驳并进行谈判，那么他就可能会放弃。在这种情况下进行交易非常困难，因此你会看到市场波动剧烈，市场将非常受新闻事件驱动。”

Grady表示，即使本周按特朗普2.0市场标准来看相对平稳和稳定，但未来仍会有更大的波动。他说，“特朗普将会对此大做文章，说他已经执政一个月了，列出他取得的所有成就。”

Grady认为，黄金近期的大部分强势是对关税威胁的短期反应，而不是贵金属长期看涨趋势的延续。

他说：“我认为黄金可能至少会因为短缺、租赁利率以及你看到的所有其他因素而存在75美元到100美元的溢价。我不认为央行们会强硬地说，‘我在2925美元买入。’”

他补充道，“目前的3000美元是一个心理阻力位，我把它比作比特币的10万美元，这是一个人们关注的目标，多头会努力实现它。但我认为那里会有阻力，且有可能根本不会站上此处。”

热点事件：德国大选会带来多大的冲击？

去年12月，德国总理朔尔茨选择提前举行大选，人们希望新政府能够为疲软的经济注入活力。随着2月23日大选日的临近，目前尚不清楚周日投票的结果究竟会有多大的影响，甚至可能毫无影响。

根据最新的民调显示，保守联盟（基民盟/基社盟）很可能成为联邦议院中最大的党派，但他们需要至少另一个政党的支持才能组建多数派政府。这就是现任总理朔尔茨领导的社民党发挥作用的地方。尽管两者并非天然盟友，但为了不让极右翼的德国另类选择党上台，可能需要组建一个政治大联盟。

然而，如果德国另类选择党或极左翼政党（如左翼党）获得的选票超过预期，那么主要政党的票额可能会比民调目前显示的还要低，这可能会使组建大联盟变得困难。绿党和自民党已经损失了大量的选票，因此任何不包括基民盟/基社盟和社民党的联盟都可能不太稳定。

鉴于所有主要政党都排除了与德国另类选择党结盟的可能性，朔尔茨和基民盟/基社盟领导人弗里德里希·默兹别无选择，只能找到足够的共同点来领导国家度过未来四年。两党可能难以达成一致，但对市场至关重要的问题是关于是否放松德国严格的“债务刹车”规则的争论。德国政府在宪法上被要求将预算结构性赤字保持在不超过GDP的0.35%。

放松这一规则可能大有助益，有助于增加德国支出，从而使经济摆脱困境。但基民盟/基社盟并不太热衷于调整这一规则，并可能会附加一些条件才能同意提高借贷限额。

然而，如果下周一上午的选举结果指向基民盟/基社盟和社民党组建联合政府，欧元可能会出现温和反弹；如果未来几天，各党领导人决定优先改革“债务刹车”机制，则欧元可能会进一步上涨。

然而，如果德国另类选择党获得第二名，欧元可能会面临一些抛售压力，因为即使该党不加入新政府，政府也可能需要该党的投票才能通过某些立法，从而使其能够推行一些极右翼的议程。

公司财报：英伟达财报重磅来袭！是时候对冲“尾部风险”了？

财报季热度犹存，下周关注英伟达(NVDA.O)、AMC院线(AMC.N)、香港交易所(00388.HK)、中兴通讯(00763.HK)等热门财报。

过去两个月，在关税威胁和美联储收紧政策的背景下，强大的美国经济为投资者继续向美股注入资金提供了保障，但周五，美股的下跌可能意味着，这种“保护”可能有限。对于最近将创纪录的资金投入各种风险投资的投资者来说，即使是美国经济增长前景承压的初步迹象也足以让他们抛售。

周五，标普500指数回吐了周内涨幅，下跌1.7%。债券市场飙升，10年期美国国债收益率当日下跌近8个基点，至4.43%。衡量波动性的“恐慌指数”VIX指数跃升至今年最高水平之一，但仍低于20。

休市安排：

周一（2月24日），日本东京证券交易所因天皇诞辰假期休市一日；