就在互联网泡沫破灭25周年之际，就业市场会突然崩塌吗？乍看之下，如今的劳动力市场与25年前并无太大差异。
上世纪90年代末是美国就业市场的黄金时代。工资强劲增长、近乎充分就业与科技需求激增的“三位一体”，支撑着千禧年前夕蓬勃发展的劳动力市场。
“当前形势与1990年代如出一辙，”研究与倡导组织Employ America高级经济学家普雷斯顿·缪（Preston Mui）指出。如今美联储基准利率徘徊在4%以上——他补充道，这与1999年的利率水平相差无几。
截至目前，2025年的就业市场看似稳定。美国劳工统计局上周五公布的数据显示，2月新增就业15.1万，略高于1月的14.3万，但低于FactSet统计的16万预期值。1999年，全球正经历研发支出激增与新技术需求的浪潮。
在“9·11”事件的近25年后，世界正面临新一轮地缘政治动荡，尤其是2022年俄乌冲突，使得特朗普与欧洲领导人分歧加剧。标普全球直言不讳：“数十年由全球化和地缘经济主导的世界秩序，已迅速转变为地缘政治风险主导的世界。俄乌冲突等持续冲击正深刻重构全球结构与关系。”
数字招聘平台Stepstone Group劳动力经济学家尤利乌斯·普罗布斯特（Julius Probst）将1990年代视为近乎充分就业的黄金年代。他称那是劳动者经历的“最壮观”就业市场——而如今主要指标同样指向健康的市场。“历史性低失业率预计在可预见的未来仍将保持低位，除非遭遇重大经济冲击，”他说。但随着贸易冲突升级、联邦政府裁员以及特朗普承诺驱逐数百万非法移民，这种强势能否延续？
1990年代，万维网为开发者开启新时代；如今，人工智能为硅谷书写激动人心的新篇章。个人电脑普及曾助推上世纪经济腾飞——这正是人们对2025年人工智能的期待。但担忧在于，尽管AI热潮推高部分股票，其最终回报可能落空。毕竟，“B”也代表着“泡沫”（Bubble）。
“我不想用‘泡沫’这个词，”缪强调，“但若人工智能未能如投资者预期般兑现，确实会对经济构成重大威胁，就像互联网泡沫对21世纪初经济的影响一样。”持此观点的并非个例。一些观察者正敲响“繁荣-崩盘”周期的警钟，部分源于科技股近十年的狂奔与“美股七巨头”造就的财富效应。
桥水基金创始人达利欧警告称，“高利率风险下AI相关股票的高估值可能刺破泡沫”，而资产泡沫破裂的涟漪效应往往会吞噬就业岗位。“当前周期与1998或1999年极为相似，”他表示，“这项重大新技术必将改变世界，但人们可能混淆技术成功与投资成功。”
哈佛肯尼迪学院研究团队将AI比作蒸汽动力与电力——这些技术曾颠覆20世纪劳动力市场。他们在工作论文中指出，ChatGPT等工具可能取代部分高技能知识工作者，而分析、决策与协调同事间矛盾需求等无法被替代的能力将变得极具价值。
数据显示，低薪与中等薪酬岗位就业下降，高薪岗位增长显著。计算机相关职位推动STEM（科学、技术、工程、数学）就业占比自2010年以来增长超50%，零售岗位则因线上零售技术进步减少25%。“后疫情时代的劳动力市场正快速变化，关键问题在于这种加速趋势是否会持续。”
不过仍有乐观理由。“黄金年龄劳动参与率处于20年来最高水平，”普罗布斯特指出，“过去12个月经济每月仍创造18万个岗位。”当前黄金年龄劳动参与率接近81%，与1990年代末持平；失业率2月微升至4.1%，与1999年同期相当；薪资增速目前略超4%，高于1990年代末的3%。
但数据存在隐忧：自1990年代以来，整体劳动参与率持续缓降，主因老龄工人退出与年轻人在中等技能岗位减少背景下延长教育。疫情期间的“大辞职”潮催生了与1990年代末相似的紧张劳动力市场，而如今市场仍处于历史性紧缩状态。
摩根大通指出：“长期失业人数保持稳定，表明劳动力市场过去数月已形成某种平衡。”4.1%的年增长率“仍指向经济平衡而非过热”。通胀目前看似受控，上月总体通胀率维持在3%，低于1999年平均2.2%的水平，当时环境允许工人争取加薪而不致经济过热。
阴云已然浮现：消费者信心受现任政府贸易冲突拖累下滑，雇主在不安情绪中放缓招聘。美国商会劳动力与国际劳工政策高级总监斯蒂芬妮·弗格森·梅尔霍恩（Stephanie Ferguson Melhorn）指出，白领行业等招聘主力部门正面临岗位填补难题：“全国仍存在工人短缺。”
她呼吁提高签证上限、投资儿童保育与短期佩尔助学金以培养新技能。“婴儿潮一代未来五年将退休，加剧特定行业用工压力，”她补充道，“相比2020年2月，劳动力市场仍缺少170万美国人。”
其他异常信号包括：多数新聘员工为“跳槽者”，职位空缺从峰值1200万降至800万，年度总招聘量从近8000万回落至6600万。梅尔霍恩 ，“各行业招聘需求显著下降，反映后疫情时代的招聘狂潮已彻底终结。”
不过与1990年代不同，2025年劳动力市场的多重因素未必指向新一轮盛衰周期——至少目前尚未。“几乎没有迹象表明劳动力市场将重新加速增长，”缪总结道，如同美联储的观望姿态，美国就业市场仍在未知水域中谨慎前行。