周一，特斯拉(TSLA.O) 股价较历史最高价“腰斩”，一度跌超8% 。尽管如此，围绕这家全球最具争议车企的估值争议仍在持续。这家电动车巨头的估值仍远超传统车企与科技巨头——支撑这种魔幻现实的，是马斯克描绘的自动驾驶与人形机器人革命蓝图。
路透社对十余份投行报告的分析显示，特斯拉电动车业务贡献近九成营收，却仅占其市值的不到四分之一。超过四分之三的估值寄托于尚未兑现的自动驾驶承诺——自2016年起，马斯克每年都宣称“完全自动驾驶明年落地”，但至今未见实质突破。
股价暴跌的导火索包括销量利润双降、马斯克政治活动引发的抗议（包括作为特朗普高级顾问推动政府大规模裁员），以及投资者对其精力分散的担忧。尽管如此，特斯拉市值仍比特朗普胜选时高出约650亿美元——相当于整个通用汽车的体量。
全球前九大车企车企去年合计销售4400万辆汽车，而特斯拉仅交付180万辆。投资者长期押注未来愿景而非当下盈利的模式正遭遇质疑，摩根大通分析师布林克曼（Ryan Brinkman）在1月财报会后发出警告：“这些股票与基本面脱节还能持续多久？”
特斯拉2021年市值突破1.2万亿美元的辉煌建立在Model 3/Y热销的坚实基础上。彼时马斯克承诺2030年实现年产2000万辆电动车，近乎丰田当前销量的两倍。然而去年4月路透社曝出特斯拉终止2.5万美元“Model 2”研发计划后，叙事焦点转向自动驾驶出租车。
这一转向成功说服市场：尽管电动车销售停滞、利润下滑，特斯拉股价仍从去年4月低点反弹71%，并在特朗普胜选后数周内近乎翻倍。马斯克斥资2.5亿美元支持特朗普竞选，并出任其政府裁员与监管松绑首席顾问。看多者认为特朗普将扫清自动驾驶监管障碍，但现实是得克萨斯等州早已对特斯拉网开一面——该州禁止城市监管自动驾驶，马斯克承诺6月在此推出收费机器人出租车。
投资咨询机构GLJ Research首席执行官约翰逊（Gordon Johnson）直言：“根本没有任何技术障碍阻止马斯克立即发布自动驾驶系统——除非这套系统根本未达商用标准。”特斯拉Autopilot与FSD系统已引发多起致命事故诉讼及联邦调查，尽管公司强调这些系统仍需驾驶员监控，马斯克始终坚称“特斯拉技术将比人类驾驶更安全”。
特斯拉核心业务正遭遇严峻挑战：自2020年Model Y后仅推出赛博皮卡一款新车，去年销量不足3.9万辆，远低于马斯克2025年25万辆的预测。面对全球电动车需求放缓与中国低价车型冲击（部分车型起售价低于1万美元），特斯拉不得不对Model 3/Y等老款车型降价促销。
欧洲市场销量骤降更凸显政治风险——马斯克对极右翼势力的支持引发消费者抵制。而特朗普主张取消电动车补贴的政策，可能使特斯拉损失数十亿美元收入，尽管马斯克声称“竞争对手将承受更大压力”。
以远期市盈率衡量，特斯拉估值是前25大车企平均值的约9倍，是比亚迪的约4倍——后者去年以420万辆销量（含混动车型）超越特斯拉成为全球电动车销冠，市值却不足特斯拉六分之一。
特斯拉投资者Zacks投资管理公司组合经理马尔伯里（Brian Mulberry）认为：“尽管马斯克的‘疯狂科学家人格’引发担忧，但他总能兑现技术承诺。”主流投行模型将特斯拉市值拆解为五大板块：汽车业务（含充电服务）、能源业务，以及自动驾驶出租车、技术授权、人形机器人三大未来业务。
摩根士丹利1月报告将39%估值归于自动驾驶订阅服务，美国银行模型赋予自动驾驶出租车50%权重，方舟投资更预测2029年特斯拉股价达2600美元，88%市值将来自机器人出租车业务。方舟投资分析主管基尼（Tasha Keeney）描绘的蓝图是：“当打车成本低于私家车出行，人类驾驶将彻底消亡。”
比亚迪上月宣布免费提供类似特斯拉FSD的驾驶辅助系统（后者在华售价超8000美元），GLJ分析师约翰逊犀利指出：“这等于宣告自动驾驶技术毫无价值——既然我们可以白送。”
虽然特朗普可能推动无方向盘自动驾驶汽车法规，但各州路测监管权限制其影响力。目前美国自动驾驶出租车市场由Alphabet旗下Waymo主导，其在洛杉矶、凤凰城运营数百辆无人车。Waymo等竞争者采用雷达+激光雷达的多重保障方案，与特斯拉纯视觉路线的低成本战略形成技术路线对决。
斯坦菲尔资本合伙人斯皮格尔（Mark Spiegel）做空特斯拉的逻辑正在于此：“缺失雷达与激光雷达的纯视觉方案永远无法安全实现自动驾驶。”随着6月得州机器人出租车落地期限逼近，这场关乎万亿美元估值的豪赌即将迎来残酷验证。