本文作者为前高盛首席经济学家吉姆·奥尼尔（Jim O’Neill）

尽管我（即奥尼尔）已不再每日沉浸于市场动态，但早年作为金融行业经济学家所汲取的关键经验始终铭记于心：犯错远比正确来得容易。

以2025年初的重大意外为例。去年末，随着特朗普赢得大选，美元指数持续攀升，反映出市场对美国经济相对强劲增长、额外财政刺激以及新关税政策将推动美元进一步走强的普遍预期。然而现实却是——美元正经历剧烈下跌。

另一条重要经验是：在外汇市场这个规模庞大且信息高效定价的领域，对压倒性共识保持怀疑至关重要。例如，许多预测者认为关税政策有利于美元且不会对美国经济造成过度冲击，这种观点令人费解，毕竟关税本质上会对美国消费者构成净负面影响。

更值得注意的是，特朗普的核心经济顾问团已公开表示“其他货币需要走强”。这正是他们力推新版“1985年广场协议”的动因——该协议曾促使日本和德国通过本币升值来安抚美国。如今所谓的“海湖庄园协议”亦被寄予类似期望。

在我看来，特朗普政府将政策重心置于美国制造业及其独特的竞争力定义上，这两者均无法为美元长期走强提供坚实基础。尽管传统反驳观点认为，鉴于美国经济的“例外主义”——深厚的流动性金融市场、尖端技术、安全事务主导权及整体增长优势——美元升值势不可挡，但现实可能更为复杂。

若2025年美元相对疲软仅是价格修正，这些流行论调或将重现并再度推高美元。然而，当前存在周期性、结构性乃至系统性因素，可能使美元持续走弱成为更大概率事件。

周期性层面，近期高频数据显示美国经济短期趋软。亚特兰大联储的GDPNow追踪模型预测今年美国一季度经济增长为负值，尽管尚待验证，但结合最新商业与消费者信心调查的警示信号，经济放缓已非孤立现象。

更令人不安的是，通胀预期正突破历史阈值。密歇根大学五年期通胀预期调查（笔者长期关注的核心指标）升至3.9%，创30余年新高。若此趋势延续，市场或将迎来剧烈震荡。尽管有分析认为调查方法变更削弱了该指数可信度，但民众对生活成本飙升的切身感受不容忽视。