行情回顾

美元指数本周震荡走高。周初，美指一度表现低迷且再创五个月新低。得益于欧盟延迟对美国进行关税反制的时间，美元抛售潮有所减速，站上104关口并创近两周新高，本周收于104.168。

现货黄金上周站上3000美元的历史性关口后维持涨势，本周最高触及3057美元/盎司，再创历史新高。但是，周五美盘，现货黄金一度大幅下挫，跌破3000美元/盎司关口，较历史高位下跌逾50美元，本周收于3023.31美元/盎司。

非美货币方面，随着美元回升，欧元、英镑、澳元兑美元均震荡下跌，美元兑日元料将连续第二周收涨。日本央行政策立场意外从1月的鹰派转向中性。

国际油价本周得益于中东局势再度升温、美国燃料库存减少以及美国发布对伊朗的新制裁等因素而有所上涨，但因普京同意俄乌30天不互袭对方的能源基础设施建设，油价涨幅受限。

股市方面，由于鲍威尔并未加剧市场对衰退的担忧，标普500指数创八个月来美联储决议日最大反弹幅度。本周，道指涨1.2%，标普500指数涨0.51%，纳指涨0.17%。

投行观点分享

美国银行3月调查显示，基金经理最近几周对美股敞口创有史以来最大降幅，44%的受访者预计全球经济增长将恶化。同时，更多全球基金经理做多中国科技股，热度追平加密货币。看好中国经济的受访者比例也出现上升。

荷兰国际认为，日本核心通胀支持日本央行5月加息。

高盛称，美联储经济预测的修正有点“滞胀”的味道。

瑞银预计全球股市年底前还有9%的上涨空间，其中新兴市场增长16%。

麦格理指出，特朗普的经济政策有可能引发美股崩盘。

一周大事纪

1. 美联储按兵不动，鲍威尔16次强调不确定性

在最新的利率决议中，美联储以11-1的投票比例决定将基准利率维持在4.25%-4.50%不变。另外，美联储决定从4月开始放缓缩表步伐，将国债缩减规模从250亿美元降至50亿美元，MBS规模维持在350亿美元不变。理事沃勒投下反对票，因其倾向于继续以当前速度缩表。

美联储声明中不再使用“风险大致平衡”的表述，并指出经济前景的不确定性有所增加。关于利率前景，点阵图显示近三年中值维持不变，预计今明两年将降息两次，但2025年支持不降息或降息更少的官员人数增多。

通胀前景方面，委员会上调了今明两年PCE通胀预期及今年核心PCE通胀预期，但仍预计通胀将在2027年达标，多数官员认为通胀风险倾向上行。

经济前景方面，2025-2027年GDP增速预期全线下调，今年预期从2.1%大幅下调至1.7%，同时小幅上调今年失业率至4.4%，其余年限不变。

在鲍威尔的发布会上，他指出美联储无需急于调整政策立场，将依据数据进行观望，并根据需要决定是否放松或维持当前的限制性立场。他还首次提及“关税”问题，在被问及对通胀预测的修正，以及关税对通胀预测的影响有多大时，他表示，很难分析有多少通胀是由关税政策推动的，但他们会努力弄清楚。他一共提了16次“不确定”。

关于缩表政策，他表示放缓缩表是技术性调整，意味着速度更慢但持续时间更长，目前没有计划放缓MBS的减持速度，倾向于在资产负债表中剔除MBS。

特朗普在美联储维持利率不变之后表示，随着美国关税逐渐影响经济，美联储通过降息来应对当前形势会更好。特朗普本周还提名美联储理事鲍曼为负责银行监管的副主席，此举受到华尔街大行和较小型银行的欢迎。

2. 俄乌停火建议遭拒，泽连斯基拒当“盘中餐”

美国总统特朗普与俄罗斯总统普京本周进行了自特朗普就任以来的第二次通话，持续超过90分钟。特朗普提出乌克兰全境停火30天的建议，但被普京拒绝，后者仅同意限制对乌克兰能源基础设施的攻击，并要求美国及其盟友停止向乌克兰提供武器和情报。然而，双方本周同意开启关于“黑海海上停火、全面停火及永久和平”的谈判。乌克兰总统泽连斯基则称，乌克兰必须参与停战谈判，并强调乌克兰不会成为“普京的菜单”上的选项。

尽管泽连斯基态度强硬，但知情人士透露，他已同意停止对俄罗斯能源资产的攻击，这是特朗普推动和平进程的第一步。3月19日，克里姆林宫发言人佩斯科夫表示，普京与特朗普在乌克兰问题上建立了相互理解和信任，双方有意推动俄美关系正常化。他同时澄清，俄美元首通话中提及的停火仅限于能源基础设施，并未涉及乌克兰的选举、克里米亚和顿巴斯地位、欧盟介入谈判等议题。佩斯科夫还透露，俄美将在未来两天敲定下一轮谈判的时间和人员，并不排除两国领导人在沙特会面的可能性。

3月19日，泽连斯基又在记者会上证实，特朗普对扎波罗热核电站的所有权表现出兴趣，并希望乌克兰交出控制权。然而，泽连斯基明确拒绝，称该核电站属于乌克兰，不会被转让。但他表示，如果美国愿意投资乌克兰的核能现代化建设，可以进行讨论，但仅限于被俄军占领的核电站。

另外，特朗普本周宣布，美国将与乌克兰签署关于稀土资源的协议，并强调美国正全球布局关键矿产资源，乌克兰是其中的重要一环。但随后英国《金融时报》报道，美国正在寻求调整该协议的条款，以扩大对乌克兰关键矿产和能源资产的控制。乌克兰官员对此表达担忧，认为美国试图借此施压乌克兰，在更广泛的交易中获取更大经济利益，尤其是在本月早些时候美方暂停对乌军援和情报支持后，乌克兰的谈判筹码已明显减弱。

与此同时，俄美间的黑海安全谈判也在推进。3月20日，俄罗斯总统助理乌沙科夫表示，俄美代表团将于4月24日在沙特首都利雅得举行会谈，讨论黑海航运安全及重启黑海港口农产品外运协议等议题。这次会谈是落实此前俄美元首通话共识的重要一步，俄方代表包括高级外交官和安全官员，美方代表也已确定，但具体名单由美方公布。佩斯科夫补充道，俄罗斯过去已履行黑海粮食协议义务，但俄方的诉求一直未获满足，因此重启协议的可能性仍存在不确定性。

3月22日，美国总统特使史蒂夫.威特科夫表示，俄罗斯对乌克兰冲突最终停火有条件，这是个“复杂的事件”。他说：“俄罗斯人对最终停火有条件，这是个复杂的事件。”威特科夫还表示，乌克兰和俄罗斯可能在下周暂时停止对黑海舰艇的袭击。另外，他透露说，乌克兰将会举行总统选举，并称乌克兰政府已就此达成共识。

3. 加沙战火重燃，停火协议再生波折

3月18日，以色列对加沙地带发动了自停火以来最大规模的空袭，目标包括哈马斯的领导层、中层指挥官及其基础设施。以色列军方称，此次袭击的目的是向哈马斯施压，迫使其释放被扣押的以色列人员。

次日，以军进一步扩大地面行动，重点控制加沙中部的内察里姆走廊，以此切断哈马斯在加沙北部和南部的联系。以色列政府坚称，哈马斯拒绝了所有调解方的建议，并未释放任何被扣押人员，因此以色列别无选择，只能加强军事行动。以色列总理内塔尼亚胡表示，恢复停火谈判的唯一方式是“在战火中进行”，并强调当前的军事压力只是“开始”。

此外，以军宣布调整加沙周边社区的防御策略，将其状态从“完全活动”改为“有限活动”，意味着这些区域的教育活动被暂停，安全戒备升级。

美国政府证实，以色列在空袭前曾向美方通报行动计划，并征询意见。美方了解到，此次空袭的目标主要是哈马斯的军事指挥体系和基础设施。

哈马斯发表声明，指责以色列在内察里姆走廊的军事行动严重违反已签署的停火协议，并呼吁国际调解方采取行动，遏制以色列的“违约行为”。哈马斯重申其对停火协议的承诺，并要求以色列撤回相关行动，否则以色列需承担由此引发的后果。

4. 美国掀起“反马”暴力浪潮白宫站台能否力挽狂澜？

特斯拉正面临前所未有的市场危机。曾经的环保先锋品牌，如今因创始人的政治立场遭到抵制，抗议、破坏、股价暴跌接连发生。多家投行纷纷下调特斯拉目标价，其中，摩根大通将目标价从135美元下调至120美元。

美国至少七个州的特斯拉经销商和设施遭到破坏，充电站被纵火，展厅窗户被砸，甚至发生枪击事件。司法部长帕姆·邦迪称这些袭击是“国内恐怖主义”行为，部分嫌疑人可能面临刑罚。同时，大量车主因马斯克的政治立场决定出售特斯拉，美国乃至欧洲都掀起了抵制潮，纽约曼哈顿特斯拉展厅外甚至爆发了示威。美国“打倒特斯拉”运动计划在3月29日举行“最大规模抗议”。

马斯克称，“我的公司制造人们喜爱的优质产品，我从未伤害过任何人，为什么对我充满仇恨和暴力？”他还说，有些人可能希望我死！马斯克还表示，特斯拉已经加强安全措施，并在所有门店的车辆上启动了哨兵模式。

特朗普则表示，被发现破坏特斯拉的人将很有可能被判入狱长达20年，其中包括（对此类行为的）资助者。

5.国新办提振消费发布会重点一览

国新办提振消费发布会重点内容涵盖政策支持、托育养老、就业扩岗、消费维权等多个方面。

《提振消费专项行动方案》首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市，并提出相应举措，旨在增强居民消费信心和预期，同时从供需两端发力，着力促进居民增收减负。

在托育养老领域，财政部将继续强化资金投入，支持保障困难群众基本生活，并配合有关部门完善托育和养老服务体系，加紧制定育儿补贴政策。

就业方面，《方案》强调落实带薪年休假制度，扩大扩岗补助，促进重点群体就业创业，2025年中央财政将安排就业补助资金667.4亿元支持各地政策落实。

教育领域，中央财政将优化教育支出结构，减轻家庭教育支出压力，探索设置中小学春秋假，并延续实施国家助学贷款免息和本金延期偿还政策。

消费维权方面，将部署“守护消费”铁拳行动，针对市场顽疾开展专项整治，全面升级12315监管平台，提升服务消费便利度和满意度。此外，中央财政将安排奖补资金，支持国际消费中心城市扩大入境消费，营造国际化消费环境。在消费品以旧换新政策落实过程中，将查处违规行为，维护市场秩序。

央行将研究出台金融支持扩大消费的专门文件，创设新的结构性货币政策工具，保持流动性充裕，加大消费重点领域资金支持。

商务部将开展汽车流通消费改革试点，培育汽车消费新增长点，并促进“人工智能+消费”，加速推动新技术新产品开发和应用推广，使前沿科技成果惠及更多消费者。

6. 土耳其股债汇三杀！

土耳其股市在总统埃尔多安的政治对手、伊斯坦布尔市长Ekrem Imamoglu被捕后遭遇重创，股市、债市和汇市呈现“三杀”局面。股市暴跌并触发熔断，交易暂停；土耳其里拉对美元暴跌至历史新低，10年期国债收益率飙升。

土耳其央行周四召开紧急货币政策会议，将隔夜拆借利率提高200个基点至46%，将基准一周期回购利率维持在42.5%不变。央行称已出台里拉和外汇流动性措施，以限制市场波动。该行将发行期限不超过91天的流动性票据以支撑土耳其里拉，流动性票据拍卖将于3月24日开始。

根据外媒报道，Imamoglu于当地时间周三早上在家中被捕，前一天土耳其当局撤销了他的大学文凭，这一举措可能会使他无法参加2028年的总统选举。Imamoglu被认为是埃尔多安的主要政治对手，并且是最有可能挑战总统职位的竞争者之一。去年，他在伊斯坦布尔市长选举中击败了埃尔多安亲自挑选的候选人，预计将成为共和人民党（CHP）的总统候选人。

土耳其股市受到政治事件的较大影响，因其市场主要由本地投资者主导。Imamoglu被捕后，他的支持者在一条语音信息中指责当局滥用警力，认为这一事件将进一步加剧政治紧张。

此外，Imamoglu面临一系列法律诉讼，最严重的一项可能导致他被判处七年以上监禁，并遭遇政治禁令。这一事件发生在土耳其高通胀的背景下，引发了民众和市场对未来政治局势的担忧。

7. 刚果（金）拟用矿产换军援正值特朗普动用战时权力增加矿产

据报道，刚果（金）总统齐塞克迪早在2月8日致信美国总统特朗普，提出了一项秘密协议，建议刚果（金）向美国高科技公司提供大量矿产资源作为交换，要求美国帮助其击败反政府武装“M23运动”。

齐塞克迪在信中强调，通过与刚果（金）的矿产合作，美国将获得钴、锂、铜、钽等关键矿物，这将提升美国在航空航天、汽车、数据中心和人工智能等领域的全球竞争力。他还要求特朗普签署一份“正式的安全协议”，以支持刚果（金）军队打击“M23运动”。尽管齐塞克迪未详细说明所需的军事援助内容，但他明确表示希望与美国合作提取和加工矿产，并增强刚果（金）的防御和安全能力。

与此同时，3月20日刚果（金）军方确认，反政府武装“M23运动”已占领了东部北基伍省的矿业重镇瓦利卡莱。瓦利卡莱镇矿产资源丰富，尤其以锡矿著称。由于“M23运动”在该地区的活动，阿尔法明资源公司已于3月13日暂停了比西锡矿的采矿作业，并撤离了矿区人员。比西锡矿是全球第三大锡矿，其停产进一步加剧了该地区的经济和安全局势。

值得注意的是，美国总统特朗普本周签署了行政命令，援引《国防生产法》，以提高美国关键矿产的国内生产能力，减少对外国进口的依赖。这一决定是美国加强自然资源开发、增强供应链韧性的广泛战略的一部分。

该行政命令授权美国国际开发金融公司与国防部合作，为新的矿产生产项目提供融资、贷款及投资支持。同时，命令要求加快采矿和加工审批，优先考虑联邦土地上的矿产开发。白宫官员表示，这一举措旨在减少对外国稀土供应的依赖，增强美国能源和国防安全。目前，美国至少有15种关键矿产严重依赖进口，其中包括稀土元素，这些矿产广泛应用于电池、军事装备等关键领域。

8. 特朗普给伊朗设定了两个月的核协议最后期限

据AXIOS报道，美国总统特朗普向伊朗最高领袖哈梅内伊发送了一封措辞强硬的信件，设定了两个月的最后期限，以促成一项新的核协议。目前尚不清楚这一期限是从信件送达之日，还是从谈判开始之日起算。但消息人士指出，如果伊朗拒绝谈判并继续推进核计划，美国或以色列对伊朗核设施发动军事行动的可能性将大幅上升。

特朗普在信中提出谈判新协议的意愿，同时警告伊朗若不接受，将面临严重后果。他强调，不希望进行长期拖延的开放式谈判，而是要求在两个月内达成协议。在信件送达伊朗之前，白宫已向以色列、沙特和阿联酋等盟友简要介绍了内容，表明美国在伊核问题上的协调立场。

哈梅内伊回应称，美国应该知道，在对抗伊朗时，仅靠威胁是不会有任何效果的。敌人应该知道，如果他们对伊朗做任何邪恶的事情，会受到伊朗严厉的打击。

9. 英伟达GTC大会召开，市场反应平淡

在2025年3月18日，英伟达CEO黄仁勋在加州圣何塞举行的GTC 2025大会上发表了长达两小时20分钟的主题演讲，展望了人工智能（AI）技术的未来，并公布了多个重要产品和合作计划。黄仁勋讨论了人工智能的四波浪潮：感知AI、生成式AI、代理AI和物理AI，并指出，AI发展在计算需求上面临巨大挑战，尤其是生成式AI阶段，计算需求比预期多出100倍。他强调，AI基础设施市场已显示出惊人的增长，预计到2028年，全球数据中心资本支出将超过1万亿美元。

黄仁勋还介绍了英伟达未来几年的产品路线图，包括2025年推出的Blackwell Ultra芯片、2026年的Vera Rubin超级芯片和2028年发布的Feynman芯片。此外，英伟达还推出了AI专用的笔记本电脑和台式电脑，如DGX Spark和DGX Station，分别提供不同层级的AI算力。

在合作方面，黄仁勋宣布英伟达与通用汽车合作，推动AI自驾和智能工厂的创新，并与T-Mobile、思科等公司合作开发AI原生6G网络。同时，英伟达还将在波士顿建立量子计算研究中心，推进量子超级计算技术。最后，英伟达推出了用于物理AI开发的NVIDIA Cosmos平台，为机器人和自动驾驶汽车等领域提供了新的训练数据生成工具。

尽管信息量庞大，但华尔街对此反应平淡，英伟达股价当天收跌3.43%，盘后进一步下跌。

10. 美股科技七巨头全军覆没 “木头姐”近一年来首次减持Meta股票

“木头姐”Cathie Wood麾下Ark Investment Management正在减持Meta Platforms(META.O)股份，这是大约一年以来的首次，也是美国大型科技股命运多舛的最新迹象。Wood的旗舰ARK创新ETF3月17日减持了12,595股Meta股份，周二减持了2,160股，这是该公司至少自去年3月以来首次减持该公司股票。截至12月31日，Ark基金持有Meta逾46万股股票。他们去年大部分时间都在买入这支股票。Wood减持股份凸显出科技七巨头所面临的压力，这些股票近期失去了动力。

11. 德国通过历史性支出法案国防与基建将获巨额资金支持

德国正式通过一项重大支出方案，标志着该国告别数十年的财政紧缩政策，转向大规模债务融资以加强国防与基础设施建设。最重要的一点是，该法案大幅放宽了国防开支的债务限制，使德国得以投入巨额资金重塑军力，以威慑俄罗斯。此外，德国还计划设立5000亿欧元基金，用于更新和升级老化的基础设施。

与此同时，欧盟委员会于3月19日发布“2030准备就绪”国防白皮书，提出通过增加军工投资、加强联合采购、提升军工产能等措施，在未来数年内打造更强大的欧洲防御体系。该白皮书明确了多个关键行动方针，包括弥合欧盟成员国之间的国防能力差距、促进欧洲军工市场一体化、深化与乌克兰的国防合作，并推动人工智能、量子技术等创新在军事领域的应用。

欧盟委员会主席冯德莱恩在公报中强调，欧洲已无法再依赖过去的安全架构，必须加快行动步伐。她呼吁成员国加大国防预算，支持欧洲本土军工企业，并推动建立统一的欧洲军工市场，以提升整体防御能力。

12. 芝商所下架数个金银期货合约

芝商所（CME）表示，将一公斤黄金期货（GoldKilo）、伦敦现货黄金期货、伦敦现货白银期货和已清算的场外伦敦黄金远期（抵押保证金）合约下架，2025年3月17日生效。

此举引发了市场的几点猜测。一是LBMA市场存在潜在的不稳定性，CME此举可能是正在“与即将到来的LBMA爆雷划清界限”。二是下架的这些金银期货合约交易量较少，可能表明CME打算从某些细分市场战略性撤退。三是投资者长期以来存在对贵金属市场被“操纵”的担忧，尤其是伦敦黄金定盘价或LBMA定价机制。如果CME此举是对此类问题的回应，这可能会助长阴谋论或削弱对全球黄金和白银市场完整性的信心。四是地缘紧张和经济不确定性情况下，金价屡创新高，CME可能正在为贵金属市场的剧烈波动或不确定性做准备。

13. 日本央行维持利率不变

在最新的利率决议中，日本央行一致决定将基准利率维持在0.5%不变。关于经济前景，尽管存在一些疲软迹象，日本经济已实现适度复苏，并可能继续以高于潜在水平的速度增长。通胀方面，预计基础通胀将在季度展望报告中预测的三年周期后半段逐步趋向与价格目标一致的水平。然而，日本经济和价格周围的不确定性仍然很高，风险包括各国的贸易政策及其对海外经济和价格的影响。

行长植田和男在新闻发布会上表示，日本经济和货币政策的前景充满不确定性，利率路径将取决于经济数据的变化。尽管日本经济正在温和复苏，但仍然存在一些疲软迹象，特别是在贸易政策方面的不确定性加剧了对经济前景的担忧。与此同时，基础通胀接近2%的目标，使得逐步收紧货币政策成为可能，但也不排除未来重新审视2%通胀目标的可能性。

汇率波动对日本经济和物价的影响变得更加显著，尤其是企业在薪资和价格调整方面的积极性增加。春季工资谈判的结果较为强劲，符合一月的预期，显示工资上涨在日本逐渐普及，未来需密切关注其发展。尽管如此，海外风险，特别是美国的关税政策仍然充满不确定性，这可能会对日本经济带来不小的压力。

14. 英国央行维持利率不变

英国央行最新利率决议维持基准利率在4.5%不变，并认为利率正处于逐步下降的轨道。本次决议以8-1的投票比例通过，唯一反对票来自丁格拉，他支持降息25个基点。

前瞻指引方面，央行维持“采取逐步和谨慎的宽松措施是合适的”这一措辞，并未预设具体利率路径。通胀方面，预计2025年第三季度通胀将达到3.75%的峰值。经济方面，全球贸易形势趋紧，但英国经济仍保持增长，预计第一季度GDP环比增长0.25%。

市场反应较为平稳，交易员对英国央行年内降息的押注未发生显著变化，预计年末降息幅度达53个基点。