华尔街知名经济学家、安联首席经济顾问埃里安（Mohamed El-Erian）周二撰文指出，尽管市场已习惯于在出现波动迹象时预期利率会下降，但鲍威尔不能屈服于诱惑。以下为他的观点。

可以说，鲍威尔领导的美联储是有史以来最不走运的一届美联储。从2020年的新冠疫情及其带来的混乱后果，到当前由关税引发的经济和金融动荡，美联储接连面临重大的外部冲击。鲍威尔多次与特朗普发生冲突，也曾因内幕交易指控失去了重要官员，还见证了该机构的公信力因2021年对通胀“暂时性”的错误判断而受损，以及其他诸多问题。

然而，让这种厄运变得更糟且对整体经济福祉产生更大影响的是，这些外部冲击与美联储自身造成的弱点相互作用。与其他时期的美联储不同，这些弱点涉及分析、预测、沟通和政策应对等方面。由于明显缺乏谦逊态度和学习能力，美联储反复犯错，导致失误愈发严重。结果是，美联储的政治独立性和市场公信力像上世纪70年代末80年代初那样摇摇欲坠。

对于一个在未来几个月内将面临艰难政策判断的央行来说，这是个坏消息。对于这个全球最大的经济体而言，这同样是个坏消息，因为美国已经失去了其他稳定支柱，并且在全球经济和金融秩序的核心正经历自身的不稳定时期。

美联储最近的厄运突出体现在，华尔街主要投行纷纷匆忙修改对美国经济的预测。这些投行一个接一个地下调经济增长预期，上调通胀预期，并警告称，即使在这些调整之后，经济面临的风险天平仍然倾向不利的一方。摩根大通将失业率上调至5.3%，将通胀率一路上调至4.4%，不利变动幅度达1.4个百分点，这生动地体现了美联储在追求其双重使命时所面临的政策困境。

虽然在特朗普第一任期内，美联储成功应对了美国对贸易伙伴的加征关税——这也是最近这些预测调整的主要驱动因素——但本轮情况要严峻得多。此次涉及的关税上调范围更广，可能引发贸易伙伴的一系列反应，并且让企业面临着错综复杂、充满动态供需不确定性的局面。

此外，当疫情导致经济突然停摆时，美联储的政策应对措施很明确；在疫情之后，尽管美联储最初误判通胀，但随后在利率政策方面需要采取什么措施也一目了然。然而，美联储目前的政策制定充满了不确定性和风险。在3月的新闻发布会上，鲍威尔急切地忽视了疲软的软数据所传达的信息，并且在评论关税对通胀的影响时重新引入了“暂时性”这一概念，这使得应对挑战的开局就令人担忧。幸运的是，他上周收回了这两项言论，而没有像2021年那样等上数月。

现在，美联储需要判断，是应该通过大幅降息来应对失业率上升的前景，还是应该维持现状甚至考虑加息以应对更严峻的通胀问题。就市场参与者而言，他们纷纷预计今年美联储将降息超过四次，甚至有人呼吁在下次会议前进行紧急降息。

交易员和投资者的这种反应并不奇怪。这反映出美联储多次让他们形成这样的预期：一旦出现任何异常的市场波动或经济疲软迹象，金融环境就会变得更加宽松。而且，从美联储的历史来看，它很可能会受到这种预期的影响而采取相应行动。

然而，预期中的通胀上升使得这样的政策应对远非易事。实际上，这甚至可能是危险的。

在年度消费者物价涨幅超过9%的三年后，美联储仍未能将通胀率降至其反复提及的目标水平，因此通胀面临着持续高企的风险，这将迅速削弱美联储应对失业率潜在上升的努力。此外，美联储的历史经验表明，当双重使命的两个方面都朝着不利方向发展时，美联储应优先将通胀这个“魔鬼”重新装回瓶子里。

在当前形势下，这一点尤为重要。与企业和家庭因关税政策的制定、沟通和实施方式而感受到的不确定性相比，失业率对利率的敏感度显得微不足道。事实上，引用前波士顿联储主席埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）上周在彭博电视台上给出的建议，应该“缓慢、逐步且不情愿地”考虑降息问题。

美联储现在比以往任何时候都更需要保持谦逊，而这正是它近年来所缺乏的，这对美联储自身和经济都造成了损害。这种谦逊将有助于降低其在分析、预测、沟通和政策设计方面再次出现失误的风险。它也将有助于应对长期且具有破坏性的滞胀威胁。