过去两次经济衰退期间，投资者早已习惯美联储扮演“救世主”角色——以雷霆之势降息救市、力挽狂澜。但这次，游戏规则已被彻底改写。

当前经济困境的本质在于通胀冲击：在通胀持续高企的背景下，新一轮价格压力正席卷而来。这与前两次衰退时“低通胀+稳增长”的经典组合形成鲜明对比，将美联储逼入前所未有的政策困局。

“单靠鲍威尔已无力拯救市场。要扭转乾坤，25或50个基点的降息不过是杯水车薪。”SGH宏观顾问首席经济学家杜伊（Tim Duy）一针见血地指出。

法国巴黎证券美国首席经济学家恩格尔霍夫（James Engelhof）分析称，美联储清醒认识到：一方面，按特朗普要求降息对提振经济收效甚微；另一方面，贸然宽松将严重损害2%通胀目标的公信力。问题的根源在于特朗普的新关税政策——这套变相增税方案若落地，将迫使美国经济进行伤筋动骨的结构性调整。

恩格尔霍夫在接受专访时强调，“美联储无法代行财政政策职能，除非经济出现断崖式下跌，否则美联储绝不会轻易启动降息。”在他看来，美联储当前最明智的选择就是坚守通胀目标阵地。

上周五的讲话中，鲍威尔释放了重磅信号：不仅排除5月降息可能，更三年来首次未排除加息选项。值得注意的是，自去年9月以来，美联储政策表述始终在“按兵不动”与“降息”之间摇摆，而此次连政策方向都讳莫如深，这种暧昧态度本身就传递出强烈信号。

杜伊将特朗普的关税政策称为“经济自杀行为”。他认为，即便美联储象征性降息一两次，在关税冲击面前也不过是隔靴搔痒。“要想真正力挽狂澜，需要的政策火力远超市场预期。”他在最新研报中写道。

鲍威尔上周的讲话实则暗藏玄机——他正在引导市场关注一个残酷现实：当高通胀遭遇就业市场疲软时，美联储将重新祭出“泰勒规则”这一尘封多年的政策框架。这个上世纪90年代沿用至金融危机的决策模型显示：必须将利率推高到足以压制就业的水平，才能有效遏制通胀。

杜伊向投资者强调，泰勒规则的核心逻辑在于：通胀数据每升高一个台阶，所需的“失业率缓冲垫”就要相应加厚。具体而言，若核心PCE指数月率触及0.5%，按照该法则就必须加息——除非劳动力市场同步恶化。

尽管两位经济学家都未完全排除降息的可能，但他们一致警告：在政策曙光降临前，市场还要经历更多至暗时刻。