又来了！此前北京时间周三午间特朗普的对等关税正式实施后，基差交易崩溃触发的美债收益率疯狂飙升就引发了全球关注，当时30年期掉期利差崩溃，美债市场当天的暴动也被认为是说服特朗普在当天深夜就闪电撤回大部分对等关税的因素之一。

可到了周五，这颗不定时炸弹又在呲呲作响，回到了特朗普逆转关税政策前的位置，市场也因此再度回到股债汇三杀的局面，黄金暴涨！

路透社文章称，美债抛售的速度和规模意味着，随着对冲基金平仓一些以债务为动力的押注，出现了失调的迹象。虽然包括经纪人、交易员和投资者在内的市场参与者都说这次抛售是有序的，但在特朗普发表关税回撤声明之前，买卖价差（即买方和卖方之间的报价差异）等指标却有所扩大。一个交易台说，买卖价差是正常水平的两倍。

投资者和分析师将本周的举动比作2020年3月的疯狂“套现潮”，当时美债市场的暴跌迫使美联储出面进行了1.6万亿美元的大规模债券购买救援。抛售规模之大，凸显了关键市场的脆弱性，也与英国2022年引发英国债券大跌的小型预算危机相似。

对美债暴跌的一种解释是，所谓的基差交易迅速平仓加剧了抛售。基差交易通常是宏观对冲基金的领域，依靠卖出期货合约或支付掉期，用借来的钱买入现货国债，以期利用微小的价格差异。如果借钱给对冲基金的主要经纪商要求他们还钱，就会导致基差交易平仓。

“债券卫士”一词产生于20世纪80年代，指的是那些试图通过提高借贷成本（收益率）来对他们认为挥霍无度的政府实施财政纪律的债务投资者。就本周而言，这个词也被用来形容债券市场的大跌，表明投资者对决策失误的后果表示担忧。“债券卫士再次出击，” Yardeni Research在一份说明中说，并补充说，他们是唯一在美国市场成功率达到100%的玩家。“据我们所知，至少就美国金融市场而言，他们是历史上唯一的1.000击球手。”

金融博客零对冲最新撰文称，基差交易瓦解再次打击了美国国债，并将10年期收益率推高至所谓的贝森特“红线”之上，超过了4.45%。（本届白宫政府被认为尤其关注美债收益率，美国财长贝森特压低美债收益率的“执念”使得债券交易员们保持警惕，并在债市创造了“贝森特看跌期权”效应：如果10年期美债收益率高于4.5%，财政部被认为会开始言辞干预并确保重申他们专注于债务、赤字和削减支出。）

但更重要的是，美元突然暴跌，美指跌破100触发止损，美元已跌至2023年7月以来最弱水平（传闻中的海湖庄园协议的核心支柱正是摧毁强势美元）。而欧盟和日本等著名出口国的货币却在飙升，这会加速出口流动停滞、经济衰退，迫使央行通过降息或向体系注入更多流动性来缓解恐慌。在全球经济陷入衰退之际，这两个经济体都急需尽可能多地出口。

金融博客零对冲写道：“我们不禁要问，它们（日本和欧洲）的央行今晚是否会挤在一起宣布紧急注入流动性......或者再等一两天，到那时就为时已晚了。可以肯定的是，美股期货也在下滑，这就得出了一个结论：正如我们此前所解释的那样，基差交易的崩溃正在吸干市场上的最后一点氧气......Emini的账面最高流动性低至100万美元......这种情况将继续下去，直到美联储带着救助工具介入。

美联储现在拒绝正视眼前的通货紧缩大漩涡，而是固执地等待着6月份，直到特朗普的关税将CPI推高0.1%。不过，由于救助对象将是一些世界首富的对冲基金，这可能会成为一个问题......这就引出了德银的乔治-萨拉维洛斯两天前所说的话：当前资金危机的唯一捷径就是启动量化宽松。这当然意味着特朗普（和贝森特）获胜。现在我们等着看谁是世界上最大的懦夫游戏的赢家。”