美元向来被投资者视为安全的象征，但如今却成了恐慌的源头。自1月中旬见顶以来，美元对一篮子主要货币已暴跌9%，其中四成跌幅发生在4月1日之后——同期十年期美债收益率竟逆势上升0.2个百分点。

这种反常现象发出危险信号：当投资者在收益率上升时仍选择逃离，只能说明他们认定美国风险正在急剧攀升。市场盛传多家外资巨头正在抛售美元资产。

过去数十年，27万亿美元规模的美国国债市场因其深度成为全球避风港，美元更是从商品贸易到衍生品交易的绝对主宰。这套体系依靠两大支柱：美联储维持低通胀的承诺，以及保障外资安全的美式治理。但特朗普在短短数周内，用令人窒息的政策不确定性取代了这些铁律。

《经济学人》杂志认为，这场危机根源在于三个要点：首先是贸易政策失控。对等关税暴涨十倍，撕裂供应链、推高通胀、挤压消费，将曾令世界艳羡的美国经济推向衰退边缘；其次是财政纪律崩坏：净债务达GDP的100%，7%的预算赤字在健康经济体中堪称骇人。4月10日国会通过的预算案可能导致未来十年增加5.8万亿美元赤字，相当于特朗普首任期减税、疫情支出与拜登刺激方案的总和；最后是治理能力质疑：关税政策的朝令夕改沦为政策儿戏，白宫官员竟将储备货币地位视为“待分摊的负担”

外国投资者持有8.5万亿美元美国政府债务（占总量近三分之一），其中过半由不受外交胁迫的私营机构掌控。未来一年美国需再融资9万亿美元债务——若美债需求枯竭，高债务与短久期组合将令预算对利率变动异常敏感。国会既无意愿削减福利又拒绝增税，可能重蹈新兴市场“市场倒逼改革“的覆辙。

美联储如今面临两难：购债维稳可能被视为债务货币化，在高通胀环境下尤其危险；若拒绝救助，特朗普会否允许其像历次危机时那样向外国央行提供美元流动性？

《经济学人》杂志认为，美元霸权一旦崩塌，世界将陷入更深的混乱。欧元区缺乏足够安全资产，瑞士体量太小，日本自身债务缠身，黄金与加密货币没有国家信用背书。投资者在各类资产间的疯狂轮动可能引发毁灭性繁荣与崩溃。美元体系虽不完美，却是当今全球化经济的基石。当世界开始怀疑美国的偿债能力，这个基石便已出现裂痕。