美国总统特朗普的关税政策不仅震动了全球股市，也动摇了经济前景，还破坏了白银跑赢黄金的机会。不过，白银可能很快会迎来另一个机会。
就年初截至上月底的涨幅而言，黄金和白银的表现几乎不相上下——当时两者年内涨幅均超过14%。然而，根据道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）对FactSet数据的分析，现在白银价格较一个月前下跌了5.4%，而黄金价格已攀升至历史新高，较一个月前上涨了近11%。
BullionVault的研究主管阿德里安・阿什（Adrian Ash）表示：“对于贵金属爱好者来说，黄金和白银走势的分化既反映了人们对经济衰退担忧的程度，也提供了一个机会。” 这是因为目前白银价格不到黄金价格的1/100，从历史经验来看，“这种较为便宜的贵金属目前被严重低估了”。
4月2日，特朗普公布了对所有进口商品统一征收10%关税的计划，对许多国家的关税甚至更高。
阿什称，在该声明发布之前，包括黄金和白银在内的大多数大宗商品价格都在上涨，因为投机者预计关税将导致通胀。但“特朗普关税战的现实看起来实际上更具通缩性，它对全球贸易和经济增长造成了不利影响”。
他说，这将损害包括白银在内的工业投入品的需求，而黄金“作为一种工业用途不显著的避险资产正闪闪发光——就像在新冠疫情第一波危机期间一样”。
特朗普后来宣布对大多数国家的新关税暂停90天，但经济增长担忧仍挥之不去。
Money Metals Exchange的总裁兼首席执行官斯特凡・格里森（Stefan Gleason）表示，值得注意的是，白银具有“经济敏感性”。
他说，对关税带来的经济后果以及国际贸易下滑的担忧，给白银价格带来了压力。鉴于白银在工业领域的大量应用，包括太阳能和电子应用等，经济放缓成为了白银价格的“不利因素”。
在这种背景下，投资公司Amplify ETFs的创始人兼首席执行官克里斯蒂安・马贡（Christian Magoon）表示，黄金交易波动剧烈，但由于对这种贵金属的需求主要来自“价值储存型投资者”，其价格已达到前所未有的高度。
马贡称，“在投资者对市场、财政、经济和地缘政治紧张局势感到不确定的时候，价值储存型需求往往会加速增长。”目前所有这些因素都在激增，推动黄金价格升至历史新高。
他说，白银的需求 “几乎同样受到价值储存型需求和工业需求的推动”。因此，虽然价值储存型需求较高，推动了白银价格在年初至今的上涨，但其价格也受到工业领域经济状况的影响。
马贡称，就此而言，“关税闹剧、对经济衰退的担忧以及普遍的地缘政治紧张局势交织在一起，尽管有各种预测，但仍给工业需求状况带来了不确定性”。
随着这些不确定性的发展，“这可能成为白银追赶黄金的一个主要推动因素”，他说。“投资者应该关注与电子产品、电动汽车、电池和太阳能电池板相关的关税和贸易新闻，以了解白银在工业方面的表现。”
分析师表示，投资者还应该关注金银比。在当前价格水平下，大约需要102盎司白银才能买到1盎司黄金。
Money Metals Exchange的格里森表示，从历史角度看，超过100的金银价比“表明白银相对于黄金被极度低估了”，他指出，上一次该比例达到这一水平是在疫情恐慌初期。在此之前，这一比例仅在20世纪90年代和大萧条时期短暂出现过。
BullionVault的阿什表示，上一次白银相对于黄金如此便宜是在2020年5月，在接下来的六个月里，以美元计价的白银上涨了超过37%，而以美元计价的黄金仅上涨了10%。
他说，如果如今的贸易战恐慌像新冠疫情导致市场暴跌那样发展，随着对经济的乐观情绪回升，白银的涨幅将是黄金的三倍。
此外，阿什称，金银比超过100，就像在2020年一样，“反映出市场对全球经济衰退的预期”。
他说：“无论经济衰退是否真的会到来，这个比例已经迅速大幅上升，从反向投资的角度来看，这个比例将会回落。如果黄金维持近期的涨势，那么白银价格将有很大的上涨空间。”
与此同时，根据白银协会（Silver Institute）的数据，全球白银供应已连续四年低于需求。
在其最新的《世界白银调查》中，该协会估计2024年全球白银总供应量约为10.15亿盎司，而总需求量约为11.64亿盎司。对于2025年，该协会预测库存仍将短缺，供应量为10.31亿盎司，需求量为11.48亿盎司。
因此，尽管黄金价格继续攀升至历史新高，但白银可能会成为投资届的大赢家。
从风险与回报的角度来看，“白银现在提供了一个比黄金好得多的投资机会”，格里森说。“只要投资者的投资期限超过几个月。”
每当金银比达到这些极高的水平时，“优先购买白银而非黄金的投资者——或者直接将黄金换成白银的投资者——往往会在中期内获得丰厚回报，因为这个比例会回归均值”，他说。
换句话说，这个比例最终会回到其长期平均水平。格里森说，在过去25年里，这一均值约为70，在过去50年里，这一均值在50左右。
格里森说，在黄金牛市的后期，金银比通常会大幅下降，这意味着白银“将远远跑赢黄金”。由于白银尚未超过黄金，这“表明这轮黄金牛市才刚刚开始”。
他认，如果如他所预期的那样，这轮牛市继续下去，那么白银将“很快”开始跑赢黄金。
在2011年上一轮黄金牛市的顶峰时期，金银比降至32。假如黄金价格上涨至5000美元，这意味着白银价格将上涨至每盎司约150美元，格里森说。
他说：“由于美元走弱对黄金和白银都是有利因素，我仍然预计今年这两种贵金属的价格会大幅上涨。”
不过，BullionVault的阿什认为，2025年年中白银买家面临的风险是，“与新冠疫情危机不同，各国央行不会急于拯救经济或金融市场”。这才是“目前推动金价上涨、而损害白银的真正风险”。