尽管受对等关税延期和美联储宽松预期提振，标普500指数已从本月早前创下的2025年低点反弹，但投资者最关心的问题仍是：最坏时刻真的过去了吗？

Truist Advisory Services联席首席投资官基思·勒纳（Keith Lerner）在最新报告中给出了尖锐观点——标普500指数已触及“短期天花板”，若指数回踩4835点低点，跌幅可能达10%，而上方空间仅剩5%。“当前水平的风险回报比正变得缺乏吸引力，” 勒纳指出，“市场从充分计价悲观预期转向对潜在动荡毫无缓冲。”

数据显示，标普500指数自2月19日峰值回调18.9%时，市场隐含经济衰退概率高达65%-80%。而4月以来，得益于特朗普政府暂停对等关税90天、企业财报超预期及人工智能需求稳健，该指数已反弹10%。但勒纳警告：“乐观情绪可能过度，新一轮利空或将重创股市。”

勒纳强调，本轮反弹完全由估值扩张驱动——即市场单方面推高股票市盈率。“市盈率本质是对经济与盈利前景的信心投射，而情绪转变往往快得惊人。” 目前标普500指数远期市盈率已从抛售前的22倍降至20倍，但2024年底的峰值水平（对应特朗普促增长政策预期）短期内恐难重现。

“在经济与盈利双疲软、不确定性加剧的背景下，市盈率重回22倍缺乏合理性。” 勒纳特别提到，中国低成本AI模型DeepSeek的崛起，本就应压制科技巨头的估值溢价。即便按“乐观情境”给予21倍市盈率（对应标普500指数目标位5800点），上行空间也仅剩5%，该位置恰是3月反弹高点。

勒纳团队已采取防御姿态：将股票整体评级从“中性”下调至“缺乏吸引力”，大型股从“最具吸引力”降级为“吸引力”，同时将现金配置从“中性”上调至“吸引力”。“别指望短期内经济会V型复苏，” 他提醒，相较欧洲和日本，美国财政与货币政策空间已显捉襟见肘。