周二亚市午盘，日本长期国债收益率跳涨。近期，随着日本央行减少债券持有量，外国投资者和寿险公司未能填补需求缺口，政府借贷成本日渐上升。

日本20年期国债收益率跃升至2.555%，为2000年10月以来的最高水平；30年期国债收益率上涨13个基点至纪录高点3.10%。基准10年期国债收益率一度升至1.525%，为3月底以来最高；更长期的40年期收益率也跳升了10个基点，市场对下周即将进行的40年期债券拍卖感到紧张。

在收益率上升的带动下，美元兑日元也加速下跌，截至发稿日内下跌0.27%，报144.46。

长债拍卖遇冷引发担忧

周二收益率突然跃升，是因为日本20年期国债拍卖遭遇2012年以来最差结果，投标倍数降至2.5倍，尾差飙升至1987年以来最高水平，加剧了市场对投资者支持力度的担忧。瑞穗策略师Shoki Omori称，

“标债结果不佳，凸显了超长期债券领域持续的供需疲软，加剧了人们对谁会出手购买的担忧。券商和投资者似乎不愿意持有存量债，这就增加了出现抛售螺旋式上升的可能性，抛售范围将从20年期债券扩展到10年期和30年期市场。”

三井住友信托资产管理公司资深策略师稻留胜俊（Katsutoshi Inadome）表示，“结果比我预想的还要差。”

更高的收益率意味着政府的借贷成本正在上升。日本首相石破茂（Shigeru Ishiba）本周一在国会表示，日本的财政状况“无疑非常糟糕，比希腊还差”。他反对通过发行国债来为减税提供资金，暗示在政府借贷成本上升的情况下，必须谨慎对待进一步的财政支出。“政府无权对利率置评，但现实是我们正在面对利率上升的世界，”他表示，

“我国的财政状况无疑极其糟糕，甚至比希腊还差。”

尽管全球资金持续流入日本超长期债券市场，但该市场仍遭遇类似“本土买家罢买”的局面。

外国投资者在4月创纪录地买入了日本超长期债券，但他们在市场中的整体份额仍然有限。与此同时，日本的寿险公司并未填补这一空缺，多数大型寿险机构反而在削减国内债券的持仓。稻留胜俊补充道，

“三十年和四十年期国债此前因财政扩张风险和流动性下降而遭到抛售，如今市场恶化的情绪已经蔓延至此前相对稳定的20年期国债。”

日本央行缩债是需求萎缩的原因之一

日本央行缩债行动对国债需求造成巨大压力。随着收益率急升，日本央行周二向银行和证券公司的代表征询意见，以评估应以多快的节奏推进量化紧缩。根据该央行发布的简报材料，部分人士认为缩减购债有助于改善市场功能，但也有声音指出，超长期国债流动性枯竭、收益率曲线扭曲，源于投资者需求不足等结构性问题，非央行所能单独解决。

简报还显示，有观点建议采取灵活措施缓解流动性，如暂停缩减或增加购债；对于未来缩减节奏和计划期限，市场意见分歧，一部分主张加快推进，另一部分则倾向维持或放缓，并在制定一年或两年计划之间存在不同看法。

日本央行在过去十年间通过大规模资产购买计划积累了超过一半的国债存量，这种不自然的市场动态严重损害了市场的正常功能。截至上月底，该行持有的长期国债总额为576.6万亿日元，自2024年7月开始减少购买速度以来，仅减少了2.2%。

日本央行目前的债券缩减计划是逐步减少债券购买量，预计到2026年3月将月度购买量减半至3万亿日元，这一速度将使其3.9万亿美元的资产负债表缩减约8%。然而，超长期收益率的上升可能会影响其对缩减速度和构成的决策。该行将在6月的政策会议上对现有的缩减计划进行审查，并制定2026年4月之后的债券缩减计划。

许多分析师预计，日本央行将在2026财年维持或略微放慢当前的缩减速度，以避免市场动荡。然而，超长期债券收益率的上升可能会促使市场参与者呼吁其调整债券购买的构成，并可能阻止其在未来量化紧缩计划中追求更快的缩减速度。

尽管日本央行的量化紧缩计划不太可能直接影响其加息路径，但债券收益率的大幅上升可能会削弱企业信心，增加公众对提高短期借贷成本的抵触情绪。

此外，此次拍卖还发生在市场波动性加剧之际，部分源于美国总统特朗普的关税政策措施。交易员们也在关注穆迪上周下调美国信用评级是否会影响日本的财政政策辩论。市场动荡的时机对该央行来说尤为敏感，因为其政策正常化进程已因美国关税政策而受阻，导致短期利率上升的计划被推迟。

野村证券利率策略师岩下真理（Mari Iwashita）也指出，结构性因素（如日本央行的影响力减弱、对超长期债券的需求减少以及对财政支出的过度依赖）可能继续使日本债券市场保持脆弱，而这些因素是日本央行无法单独解决的。