本文来自国信期货分析师顾冯达观点

2025年5月20日，中国金融市场迎来两大重磅政策冲击：一方面，六大国有银行同步下调人民币存款利率，活期利率跌至0.05%，1年期定存利率跌破1%至0.95%，长期存款利率降幅达25个基点；另一方面，国家发改委在新闻发布会上明确“整治内卷式竞争”，提出淘汰落后产能、严控煤化工及氧化铝新增项目、强化市场监管等四大举措。这两大政策分别从货币端和产业端发力，形成短期与长期下经济压力与发展动能的复杂博弈，对大类资产影响及预期差加大！

从我国经济前景来看，存款利率下调看似为市场注入流动性，但银行净息差压力的边际缓解暗示未来一段时间后续政策空间有限。而发改委的产业政策则着眼于长期结构调整，淘汰落后产能与优化出口结构并举，旨在提升经济的内生增长动力。汇率方面，中美目前利差已扩大至125个基点，短期资本外流压力隐现，但今年前四个月我国保持7.5%的出口增速和巨大贸易顺差，尤其是4月在抢出口抢转口效应下出口增加9.3%，在未来两个月中美贸易谈判缓和期下出口增长预计保持较高增速将构成汇率缓冲垫。而发改委加大力度推动“内卷式竞争”整治的深层逻辑在于倒逼产业升级以及产品竞争力，尤其是在机电家电、新能源汽车、光伏组件等制造业出口占比提升，为汇率提供长期支撑。

风险与机遇并存，大宗商品市场则呈现出冰火两重天的局面。近期持续震荡的黄金受益于实际利率归零与人民币贬值预期的共振，沪金保持左侧交易多头持有状态，内盘溢价率有望突破历史极值，而美股美债美元三杀也有利于刺激海外资金购入黄金避险，而工业金属如有色及黑色则陷入陷入政策托底与库存压力的拉锯分化。尽管城市更新投资计划有望拉动铜铝钢材需求，但黑色产业链当前高企的库存仍压制价格弹性，政策传导需等待6月超长期国债项目开工的“库存去化信号”，而房地产与地方债死而不僵的危局压制上方空间，发改委铁腕整治产能过剩构成潜在托底。近期被持续关注有色产业有望保持大宗商品领域难得的强势，因交易所有色可交割资源低及产业多寡头定价权的多头优势正被全球产业链供应链重塑放大，中美欧等大国及非洲南非东南亚等地缘地区在关键矿物领域的定价影响力争夺带来风险溢价显著提升，国内国内一致聚焦铜铝再生回收、铜矿端和电解铝高利润！

综上所述，5月20日的政策组合拳，既是“货币宽松托底短期增长”的救心丸，更是“产业革命重塑长期动能”的手术刀。当存款利率跌破1%倒逼居民拥抱风险资产，当城市更新投资剑指铜铝库存去化，市场波动早已超越价格博弈，成为中国经济新旧动能转换的鲜活刻度。投资者需紧盯6月政策窗口，期待氧化铝-电解铝-铝合金期货新品种套利机会将至！同时持续看好黄金与铜的多头机会！

一句话总结：5月20日政策组合拳，短期货币宽松托底增长，长期产业革命重塑动能，市场波动成新旧动能转换刻度，投资者需紧盯6月政策窗口，黄金与铜多头机会可期！