行情回顾

美元指数本周大幅下挫1.87%，结束四周连涨，收于99.102。美国众议院通过特朗普的“美丽大法案”后，市场对美国政府债务的担忧加剧。另外，在20年期美债拍卖遇冷后，长端收益率跃升，基准10年期美债收益率周内一度涨至4.63%，为二月中旬以来最高水平。

现货黄金本周走高，收于3356.21美元/盎司，上涨4.81%，主要受到美元走弱、全球地缘政治局势和贸易前景持续存在不确定性的影响。美国财政赤字的不断攀升，也使得投资者对经济前景感到不安，从而增加了对黄金这一避险资产的需求。周五特朗普欲对欧盟征收50%关税，对苹果收25%关税，黄金一度冲上3360美元/盎司。

美元走弱提振了非美货币的表现，欧元、英镑、澳元、日元、加元兑美元本周均料将收涨，其中英镑兑美元连续五个交易日上涨，美元兑日元连续第二周大幅下挫。

国际油价方面，周三盘初，受外媒关于以色列准备打击伊核设施消息的影响，WTI原油和布伦特原油高开后升势不止，涨幅一度扩大至约3%，但随后持续下行，抹去日内全部涨幅并转跌。美、布两油本周仍小幅收跌。

风险资产方面，美股本周由涨转跌。周一，美股在穆迪下调美国主权评级后低开，但散户创纪录买入推动三大指数低开高走，标普500指数实现“6连阳”，收盘距牛市区域仅一步之遥。当天，个人投资者净买入41亿美元美国股票，交易量占比高达36%，均创下历史新高。周二开始美股转跌，标普500指数止步六连涨，随后20年期美债拍卖遇冷导致股债汇三杀。本周，道指跌2.47%，标普500指数跌2.61%，纳指跌2.47%。

另外，比特币价格在周四突破11万美元，创下历史新高。这一上涨主要得益于美国稳定币立法的进展，市场对监管清晰度的预期升高。周五特朗普再度对欧盟发难，比特币闻声大幅回落，截至发稿报107572美元/枚。

投行观点精选

摩根大通CEO戴蒙警告市场不要自满，因通胀升温和滞胀可能性大于人们想象，信用利差尚未完全反映经济下滑风险；他还表示，不能排除美国经济陷入滞胀的可能性，美联储按兵不动是明智之举。

KKR认为，美国国债正在失去作为投资组合“减震器”的效力，美元被高估约15%，存在“结构性”走弱的风险。

技术指标显示，外汇期权交易员对未来一年美元走势的悲观程度达到了前所未见水平。交易员表示，对冲基金正在买入美元对日元、英镑和欧元等一系列货币的短期看跌期权，两周至一个月期限的期权交易活跃。

瑞银报告显示，近期美债抛售的主要原因是“经济衰退”概率降低，而非市场担忧的外资抛售或债务失控等结构性问题。

瑞银策略师看好中国股票市场，称外资回流料是未来几个季度的重要逻辑，港股略优于A股。

一周大事记

1. 特朗普欲对欧盟征收50%关税，对苹果收25%关税

周五，美国总统特朗普提议从2025年6月1日起对欧盟直接征收50%的关税，并威胁对苹果公司征收25%的关税。特朗普指责欧盟通过贸易壁垒、增值税、货币操纵等手段导致美国每年贸易赤字超过25亿美元，称其为“不可接受”。他强调，如果产品在美国制造或生产，则不征收关税。

消息传出后，市场反应剧烈。现货黄金价格触及3360美元/盎司，欧元兑美元短线下挫，欧洲股市也大幅下跌。与此同时，交易员增加了对欧洲央行降息的预期，预计2025年将再降息三次。欧盟此前曾向美国提出新的贸易提案，旨在重启双方贸易谈判，但美国商务部长霍华德·卢特尼克表示，部分贸易谈判“根本谈不拢”。

欧盟也在准备反制措施，计划对价值950亿欧元的美国出口商品加征额外关税，以回应特朗普提出的“对等”关税以及对汽车和部分零部件征收的25%关税。此前，欧盟已将对美国钢铝出口征收25%关税的反制措施推迟90天实施。

美国财政部长贝森特表示，在特朗普宣布的90天高额关税暂停期内，美国将与其他国家宣布更多贸易协议。他称特朗普对欧盟的关税威胁是对欧盟谈判节奏缓慢的回应，并希望欧盟加快谈判步伐。贝森特还提到，美国与印度的贸易谈判已取得显著进展。晚些时候，特朗普再次表示，不寻求与欧盟达成协议，如果欧盟开始转向美国，可能会讨论推迟对其征税。

2. 特朗普“美丽大法案”获众议院通过

美东时间5月22日，美国众议院以215票对214票的微弱优势通过了“美丽大法案”。特朗普在社交媒体上表示，这将是美国历史上最重要的立法之一。众议院共和党籍议长约翰逊在最后一刻对法案作出几项修改，以满足共和党各派系的利益，避免本党再流失更多票数。

参议院计划最迟8月投票表决。众议院筹款委员会主席预计，参议院可能进一步加大减税力度。

该法案是特朗普的核心国内议程，旨在全面减税减支。法案内容包括将特朗普第一任期内的减税措施永久化，收紧Medicaid医保支出，提高边境安全和国防支出，逐步取消清洁能源税收抵免，免除小费和加班费税负等。然而，法案将减税措施集中在未来10年的前几年，而减支措施则集中在特朗普卸任后的几年，这将导致美国财政赤字在特朗普任内急速上升。

根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，该法案将在未来10年增加2.3万亿美元赤字，占现有赤字预期的10%以上。非政府机构的测算结果更为严峻，预计法案将增加3.3万亿美元赤字。

桥水基金创始人瑞·达利欧警告投资者对美债市场保持警惕。他认为美国赤字已超出市场承受能力，未来三年可能面临严峻局面。达利欧指出，美债收益率上升、财政赤字扩大以及政治分歧等因素导致美债市场风险增加。

3. 特朗普禁止哈佛招收国际学生

特朗普政府通知哈佛大学，禁止其招收国际学生，理由是哈佛管理层创造了不安全的校园环境，允许反美和恐怖主义煽动者骚扰学生，破坏学术环境。美国国土安全部撤销了哈佛的学生与交流访问者项目（SEVP）认证资格，导致该校无法再招收外国留学生，目前在校的国际学生必须转学，否则将失去合法学生身份。哈佛大学再次对特朗普发起诉讼，校长直言，“没有国际学生，哈佛将不再是哈佛。”

此前，美国国土安全部长诺姆要求哈佛在4月30日前提交外国学生涉及暴力或非法行为的记录，否则取消其联邦学生签证项目认证资格。哈佛大学约有6800名留学生，占全校学生总数的27%。国际学生的封锁将使哈佛面临更大的财政压力，因为特朗普政府已冻结其超过26亿美元的资金，并切断未来拨款。此外，特朗普还要求哈佛失去免税资格，哈佛警告称这将对美国高等教育产生严重后果。

4. 美联储官员为降息预期泼冷水，最高法院为鲍威尔撑起保护伞

本周，美国最高法院裁定美联储是“结构独特的准私营实体”，这一裁决缓解了市场对特朗普可能随意解雇美联储主席鲍威尔的担忧。法院认为，美联储官员只能因渎职或不当行为被解职，而非因政治或政策分歧。这一裁决为鲍威尔提供了保护，但并未完全禁止总统解雇美联储官员的可能性。

另外，多位美联储官员为降息泼冷水，暗示至少9月前不会下调利率。货币市场预测年内只有两次幅度25个基点的降息，CME“美联储观察”显示6月维持利率不变的概率为94.6%

纽约联储主席威廉姆斯表示，面对不确定的经济前景，货币政策决策者可能尚未准备好在9月之前降低利率。他指出，未来几个月将是持续收集数据、逐步厘清形势的过程，因此6月或7月难以明确降息。威廉姆斯还提到，当前的货币政策处于“不错的位置”，但需密切关注贷款违约情况和消费者支出意愿。

亚特兰大联储主席博斯蒂克也表达了类似态度，认为经济处于极大波动中，政策不确定性很高，需要等待三到六个月才能看清事态发展。他特别担忧通胀以及公众对未来物价上涨的预期，认为通胀预期的变化令人担忧。

美联储副主席杰斐逊则强调“观望”立场，指出美联储必须确保物价上涨不会演变为持续性的通胀。圣路易斯联储主席穆萨莱姆警告，关税可能会拖累美国经济并削弱劳动力市场，即使近期贸易局势有所缓和。他强调货币政策需做好准备应对经济前景变化，并关注通胀预期。

美联储理事沃勒则表达了更为鸽派的观点，他指出，如果关税政策能够稳定在10%左右，美联储可能在2025年下半年采取降息措施。他认为，关税相关的通胀上升将是暂时的，但如果关税进一步提高，将对通胀产生更大影响，并限制美联储调整利率的能力。沃勒还提到，最近美债市场的抛售与共和党税改法案有关，但美联储不会在一级拍卖中购买债券。

5. 美媒：情报表明以色列准备袭击伊朗核设施

美国有线电视新闻网（CNN）20日援引多名美国官员的情报称，以色列正在准备袭击伊朗核设施。伊朗外交部长阿巴斯·阿拉奇警告称，如果以色列袭击伊朗核设施，美国将承担法律责任。伊朗伊斯兰革命卫队则警告称，如果以色列袭击伊朗，将遭到“毁灭性的果断回击”。

两名以色列消息人士透露，以色列情报界原本认为核协议即将达成，但近期态度转变，认为谈判可能很快破裂。以色列军方认为，成功发动袭击的操作窗口即将关闭，因此如果谈判失败，以色列将不得不迅速采取行动。

伊朗最高领袖哈梅内伊表示，美国要求伊朗停止铀浓缩是“过分的、无耻的”，并对新的核协议谈判能否成功表示怀疑。据报伊朗外长表示，无论美伊是否达成协议，都会继续进行铀浓缩活动。

此外，以色列军方周三在约旦河西岸杰宁难民营附近向20多国外交代表团开枪示警，引发国际社会强烈谴责。代表团考察当地人道主义状况时遭实弹驱赶，多国要求以色列调查并追究责任。

当地时间周三晚间，两名以色列大使馆工作人员在美国华盛顿市中心犹太博物馆附近遭到近距离枪击身亡。目击者称，枪手在行凶时高喊“解放巴勒斯坦”的口号。内塔尼亚胡强硬回应，指责英法加助长反犹情绪，并称西方对以色列军事行动的批评煽动了反犹主义，誓言战争不会停止。

至于以哈冲突，内塔尼亚胡在记者会上强硬表态，声称加沙战后必须由以色列完全控制，并誓言继续军事行动直至“彻底消灭哈马斯”。尽管面临国际社会和盟友的压力，他仍坚持这一立场，并表示以色列已做好短暂停火准备，但停火必须是临时性的。他还提到以色列与美国保持全面协调，关注伊朗核活动。

6. 特朗普普京通话后，俄乌停火还有多远？

5月19日，美国总统特朗普分别与俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基进行了通话，旨在推动俄乌停火谈判。特朗普表示，俄乌将立即启动旨在实现停火的谈判，具体条件由双方协商确定。他还提到，俄方希望在冲突结束后与美开展大规模贸易，特朗普对此表示赞同。

普京在通话后表示，他与特朗普的通话内容丰富且坦诚。俄罗斯赞成和平解决乌克兰危机，但需要找到更有效的实现和平的方式。普京强调，俄乌双方都应展现出对和平的意愿，并找到各方都能接受的妥协方案。他还表示，俄方愿与乌方共同起草和平备忘录。

泽连斯基则在与特朗普通话后表示，乌方愿与俄方进行任何形式的谈判，但不会在领土问题上妥协，也不会从其领土撤军。他强调，乌方已准备好进行直接谈判，并考虑在土耳其、梵蒂冈或瑞士等地举行。此外，泽连斯基还要求美国不要在没有乌克兰参与的情况下对与乌克兰相关的事宜做出任何决定。

但是，据《华尔街日报》报道，特朗普在与欧洲领导人的通话中表示，俄罗斯总统普京认为俄军“正在获胜”，因此不准备结束乌克兰冲突。这一表态与特朗普此前公开宣称的“俄方渴望和平”截然相反。欧洲领导人一直都认为普京无意停火，但这是他们首次从特朗普口中听到类似的表述。

7. 美日长债拍卖遇冷导致收益率跃升

美国20年期国债拍卖需求疲软，最终得标利率达到5.047%，创下去年12月以来的最大尾部利差。这一结果反映出投资者对美债的情绪进一步恶化，导致美国股债汇市场纷纷杀跌。德意志银行分析师George Saravelos认为，这一现象是“外国买家对美债资产集体回避”的明确信号，表明外国投资者不再愿意以当前价格为美国政府提供资金。

市场对债券拍卖的反应中最令人不安的部分是美元同时走软。分析师认为，这种环境下美国股市很难保持弹性。当投资者认为只有提高借贷成本才能迫使政府削减开支时，“债市义警”就会蠢蠢欲动，这一现象上一次在美国上演是在1993年克林顿政府执政初期。

同样在本周，日本20年期国债拍卖结果极为惨淡，投标倍数仅为2.5倍，创下2012年以来最低水平，尾差飙升至1987年以来最高水平。这一结果表明市场需求极为低迷，买家对长期国债兴趣寥寥，随之引发国债期货暴跌，长期国债收益率飙升至新高。

日本央行的缩债行动是需求萎缩的重要原因之一。央行计划到2026年3月将月度购债量减半至3万亿日元，但超长期收益率的上升可能会影响其缩减速度和构成的决策。随着收益率急升，日本央行周二向银行和证券公司代表征询意见，评估量化紧缩的推进节奏。但市场意见存在巨大分歧，部分人士主张加快推进，另一部分则倾向维持或放缓。

8. LPR年内首降！100万房贷利息少2万

2025年5月20日，贷款市场报价利率（LPR）迎来年内首次下调，1年期LPR降至3.00%，5年期以上LPR降至3.50%，均下降10个基点。此次LPR下调使100万房贷30年等额本息的利息总额减少约2万元，月供减少约56元。业内人士预计，下半年央行可能继续降息降准，年内LPR还有进一步下降空间。

此外，存量房贷利率也已批量调整为“LPR减30个基点”，借款人将在下一次贷款重定价日享受到更低的利率。

目前，北京、上海、深圳的首套房贷款利率为LPR-45BP，此次LPR下调后，利率或降至3.05%。广州多家银行从5月17日起将首套房房贷利率从LPR-60BP调整为LPR-50BP，即3.00%。不过，部分地区银行对加点部分进行了调整，以确保房贷实际利率不低于3%。加点由银行根据自身资产负债、资金成本等因素综合考量，因此实际房贷利率并不一定随LPR下降而降低。

9. 黄仁勋：英伟达是基建厂商，未来十年AI将无处不在

英伟达CEO黄仁勋在2025年COMPUTEX大会上发表演讲，强调了英伟达在AI基础设施领域的地位，并分享了多项业务进展。黄仁勋表示，英伟达已经从一家芯片公司演进为AI基础设施厂商，其规划不仅涉及技术发展，还影响到业内公司的融资、电力和土地等资源规划。他预测10年后AI将融入一切事物，就像电力在工业革命中普及一样。

在业务进展方面，黄仁勋透露了Grace Blackwell的升级计划，第三季度芯片将升级为Blackwell GB300，推理性能提升1.5倍，HBM内存容量增加1.5倍。他还提到英伟达正在开发量子经典或量子GPU计算平台，并预测未来所有超级计算机都将配备GPU、QPU和CPU。

此外，英伟达将联合台积电、富士康等合作伙伴为中国台湾构建第一台巨型人工智能超级计算机，并计划建立中国台湾地区办事处，命名为NVIDIA Constellation。黄仁勋还介绍了个人AI计算机的最新进展，DGX Spark已全面投产，DGX Station具备运行1万亿参数AI模型的能力。

10. 马斯克：未来5年继续领导特斯拉，减少政治支出

当地时间5月20日，埃隆·马斯克宣布，他将在未来五年继续担任特斯拉首席执行官，并计划大幅减少在政治竞选活动上的支出，专注于公司经营。此前，马斯克因担任美国政府效率部（DOGE）负责人，部分投资者质疑他对特斯拉的专注度，导致特斯拉股价连续下跌。

此外，马斯克还提到，星链（Starlink）未来有可能独立上市。他还表示，未来会减少在政治上的时间和开支，但不排除特殊情况下的政治支出。特斯拉董事长罗宾·丹霍姆此前回应称，董事会对马斯克继续执行公司增长计划充满信心。进入5月以来，特斯拉股价有所反弹，但今年来仍有超过10%的跌幅。

11. 特朗普“金穹”计划曝光

特朗普宣布启动价值1750亿美元的“金穹”导弹防御计划，并任命太空部队将军迈克尔·盖特莱恩为项目负责人。该计划旨在建立一个卫星网络，用于探测、跟踪并拦截来袭导弹，目标是在2029年1月特朗普任期结束前完成。然而，业内专家对这一时间框架和成本表示怀疑，认为可能需要长达10年时间。美国国会预算办公室估计，“金穹”在20年内的成本可能高达8310亿美元。

此外，民主党议员对采购过程表示担忧，特别是对SpaceX公司参与的质疑。SpaceX与帕兰提尔公司和安杜里尔公司一起成为建造该系统关键部件的领跑者。北达科他州参议员克拉默表示，新的太空防御生态系统更多地依赖硅谷的技术，而不是传统国防承包商。

12. 美日第三轮贸易谈判在即，日本：不会单方面让步

日本经济再生大臣兼首席贸易谈判代表赤泽亮正计划于5月23日至25日访问华盛顿，与美国就关税问题展开第三轮贸易谈判。赤泽亮正强调，日本在涉及国家利益的问题上不会作出任何让步，并将继续要求美国重新考虑其关税政策。他指出，尽管达成共识可能需要时间，但日方将努力推动建设性讨论，争取尽快达成对双方都有利的协议。

此次谈判将聚焦于扩大双边贸易、非关税措施以及经济安保合作三大领域。美国财政部长贝森特预计将缺席此次谈判，而美国贸易代表格里尔等官员将参与。赤泽亮正还表示，与美国发展经济关系对双方都有益，但日本不会进行单方面让步的谈判。

日本首相石破茂已指示赤泽亮正为下一轮谈判可能涉及的更广泛议题做好准备。石破茂曾表示，日本在贸易谈判中的目标是取消所有关税（零关税）。此前，特朗普政府于4月初对日本设定了24%的对等关税税率，但该政策已暂停至7月初。目前，日本仍面临10%的基本税率和25%的汽车关税，后者于4月3日生效。

13. 小米重磅发布玄戒O1 3nm和YU7等新品

小米在15周年战略新品发布会上推出了一系列重磅产品，包括自研3nm玄戒O1旗舰芯片、小米15S Pro手机、小米平板7 Ultra、小米手表S4以及首款SUV小米YU7。

玄戒O1旗舰芯片是小米自主研发的第二代3nm先进工艺芯片，拥有190亿晶体管，芯片面积仅109mm²，实验室跑分突破300万，达到第一梯队的性能表现。该芯片采用十核四丛集CPU架构，Cortex-X925双超大核，峰值性能提升36%，同时配备16核GPU，搭载最新Immortalis-G925，功耗大幅降低。

雷军指出，小米芯片立项之初就立志对标苹果，虽然难度很大，但小米愿意尝试。雷军还表示，小米芯片研发已投入超135亿元，未来五年还将投入2000亿元研发费用。

小米YU7则是小米汽车首款SUV，搭载小米超级电机V6s Plus，最大马力690PS，0-100km/h加速仅需3.23秒，最高时速253km/h，续航最高达835km，15分钟最快补能620km。车内配备天际屏全景显示技术，支持1.1m超宽全景显示，采用2200MPa超强钢车身，抗拉强度提升40%，屈服强度提升24%，并通过多项被动安全性能测试。

14. 小鹏汽车一季度营收同比大增超140%，股价大涨

小鹏汽车发布第一季度财报，营收158亿元，同比增长141.5%，现金储备452.8亿元，毛利率达15.6%。受财报及人形机器人计划推动，股价一度涨超16%。小鹏汽车销量增长强劲，2025年计划推出多款新车型，并在海外扩张。AI领域创新及图灵芯片研发将助力未来发展。

展望未来，小鹏汽车董事长何小鹏表示，公司预计将在第四季度实现盈利，全年实现规模自由现金流，并实现销量翻倍以上的增长目标。此外，小鹏汽车计划在2026年推出面向工业和商业场景的人形机器人，第五代机器人将搭载图灵芯片，强化学习小模型和分段式端到端能力，复用小鹏云端AI基础设施，提升机器人智能水平。

15. 年内全球最大IPO！“宁王”登陆港股

2025年5月20日，宁德时代H股在港交所主板成功上市，股价开盘大涨超12%，总市值达1.3万亿港元。

此次宁德时代港股IPO规模达46亿美元，发行规模增至1.357亿股。若行使超额配售选择权，募资总额最高可达53亿美元，有望成为今年全球最大的IPO。此次IPO吸引了包括中石化、科威特投资局、高瓴资本等在内的基石投资者，认购金额高达203.71亿港元，占募资总额的40%以上。

根据招股书，宁德时代此次港股IPO募集资金的90%将投向匈牙利项目的建设，旨在进一步提升本地化供应能力，巩固其在新能源领域的全球领先地位。