【导语】在大豆成本端及国际生柴的双重背景关联基础上，CBOT豆油价格与国内豆油价格同向联动性较强，近期美国生物柴油政策消息多发，导致CBOT豆油期价波动频繁，进而造成国内豆油现货价格随盘反复涨跌的局面。美国生柴仍存变局，且随着国内豆油供应转宽松，预计二季度后半期国内豆油行情整体或震荡偏弱。

美国生柴政策推进带动CBOT豆油走强

2025年以来，美国生柴政策消息多发，整体看本届美国政府方面对待生柴方面态度转积极。因特朗普上一任期期间更侧重石化能源的发展，在本届特朗普任职初期，市场对美国生柴需求的担忧情绪一直持续。但2025年1月初，美国发布了《通胀削减法案》中的45Z生物燃料税收政策，缓解了市场担忧情绪，带动了CBOT豆油期价出现明显抬升。但因此政策存在90日征询期，且随后各国贸易问题突发，令CBOT豆油上行乏力，震荡后走低。

3月底美国方面表示，已经要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，生柴需求前景好转带动下，CBOT豆油再度走高，随后相关部门积极推进生柴政策，也令美国农业部5月报告中对2025/26年度美国豆油的生柴需求预估量上调6.11%，进而带动CBOT豆油期价震荡趋强，5月中旬因RVO（可再生燃料掺混义务）延迟发布，扰动CBOT豆油近期行情出现剧烈反复。

截至5月22日，CBOT豆油收盘49.14美分/磅，较年初涨21.91%；全国一级豆油现货8021元/吨，较年初跌2.36%，CBOT豆油价格的走高一定程度上托底国内豆油行情，也是年内国内豆油现货价格重心上移的一个支撑因素。

国内供应转宽松，基差走弱拖累国内豆油行情

二季度前期因大豆到港及通关延迟，压榨企业开工偏低运行，但随着大豆到港季节性增加及通关速度加快，国内压榨企业开工逐步回升，5月后的豆油供应逐步转宽松。卓创资讯监测的重点大豆压榨企业5月中上旬日度平均开工负荷率57%，较上月同期提高23个百分点，油厂开工负荷率明显提升，豆油产出随着增加。因对后期供应增大预期较为一致，下游逢低刚需补货为主，需求疲软令现货基差不断走弱，截至5月22日，港口一级豆油现货基差268元/吨，较上月同期走弱87元/吨，进而导致国内现货价格承压走低。

美国生柴存变数，短期国内基本面制约行情

当前美国可再生燃料掺混义务RVO审查结果及小型炼油厂豁免政策尚未落地，近期美国生柴政策消息的多发也反映了当前美国方面对生柴政策的不断推进，因此整体看，后期美国生柴政策的推动对于CBOT豆油的影响并不悲观，或能给予国内豆油市场一定托底作用。

国内市场看，目前预估5月大豆到港894万吨，6月预估1100万吨，原料供应增大同时通关时长稳定情况下，预计5月下旬及6月国内压榨企业开工将高位运行，豆油产出相对宽松，而下游市场在供应增大预期下对后期基差多有看空心态，因此补货偏刚需为主，因此豆油库存将开启累库，供应压力后置或令豆油基差仍有小幅趋弱空间，进而制约现货价格，预计二季度后半期豆油行情将窄幅偏弱。