债市交易员正严阵以待周五晚间公布的5月非农就业报告，任何劳动力市场疲软信号都可能改变他们对美联储降息时间的预期。

周四公布的初请失业金人数意外飙升至八个月高位，推动美国国债收益率一度跌至近一个月低点，交易员随即押注9月（而非此前预期的10月）将迎来首次降息。尽管市场仍预计本月美联储将按兵不动，但如果非农数据出现任何意外，都可能引发利率预期重大调整。

SGH宏观顾问首席经济学家Tim Duy指出：“美联储需要看到劳动力市场显著恶化才会在今夏降息。但最新数据仅显示温和放缓而非崩溃——周五的5月非农就业报告有可能改变这一判断。”

美联储官员已强调，在通胀高企与经济放缓的双重风险下，需更多数据支撑政策转向。他们特别提到，评估特朗普政府大规模贸易政策调整的经济影响可能需要数月时间。

利率互换市场最新定价显示：7月降息概率25%（6月会议料维持4.25%-4.5%利率区间），9月降息概率飙升至90%附近，年内累计降息50个基点已被完全消化。

在特朗普关税战阴影下，本周已经公布的美国就业数据呈现分裂态势：5月私营部门新增就业（“小非农”）创两年最低增速，4月职位空缺数却意外上升。

经济学家预测5月非农就业人数将增长12.5万（前值17.7万），失业率持平于4.2%。

Brandywine Global投资组合经理Jack McIntyre（现做多债券）警告：“经济已显疲态。若做空债券遭遇弱数据，将陷入被动——强劲数据尚可归因于噪声，但疲软数据会引发恐慌。”

债券交易员持续押注“收益率曲线陡峭化”（即短期债券表现优于长期），其逻辑在于：美联储降息将压低短端收益率，特朗普税改可能恶化财政赤字并推高长端利率。
摩根大通资产管理固收经理Kelsey Berro指出：“曲线进一步陡峭化需要短期票据上涨，而这取决于劳动力市场是否出现更多放缓证据。”