北京时间周三20:30，美国劳工统计局将公布5月消费者物价指数（CPI）报告。此前连续三个月下降的通胀率，5月可能出现小幅回升，原因在于特朗普早前实施的关税或开始对物价形成上行压力。

外媒援引经济学家联合调查预测，5月CPI同比增幅可能达到2.5%，高于4月的2.3%，环比料维持在0.2%；剔除食品与能源后的核心CPI预计同比上涨2.9%，也高于4月的2.8%，环比料将升至0.3%。

经济学家将重点关注本次数据，以判断特朗普4月初宣布的新一轮关税是否已对消费端形成价格传导。富国银行在上周报告中指出，5月CPI将是观察更高关税在多大程度上、以多快速度被转嫁给消费者的重要检验。

截至目前，包括商业调查在内的“软数据”已反映出，企业因关税上调价格、放缓招聘，但“硬数据”如通胀和就业增长仍未出现显著变化。

拉扎德首席市场策略师罗纳德·坦普尔（Ronald Temple）表示：

“我预计5月CPI将开始体现关税对商品价格的推升效应。尽管企业在宣布涨价时极为谨慎，避免公开提及关税，但面对利润压力，他们不得不在提价、削减成本或接受利润下滑之间权衡。”

尽管关税影响或正在累积，Interactive Brokers高级经济学家何塞·托雷斯（Jose Torres）仍认为，美国通胀整体仍处于良好状态。“许多担忧只是传闻，尚未真正体现在数据中。”他指出，美联储偏好的通胀指标——4月个人消费支出价格指数（PCE）同比仅上升2.1%，几乎贴近央行目标水平。

评估关税影响的关键指标：核心商品通胀

迄今为止，美国通胀持续性主要体现在服务业，这反映出稳定的消费需求。然而，到了当前节点，商品领域的通胀将至关重要。商品价格更容易受到关税的影响，任何价格传导的迹象都将受到密切关注。

被经济学家视为观察关税传导路径的“核心商品”类别，4月出现自2024年以来的首次价格反弹。该类别剔除了食品与能源，涵盖服装、家电、新车等消费品，过去一年多一直处于持续回落状态，是美联储政策评估中的关键通胀指标。

据美国劳工统计局数据，4月“核心商品”通胀环比上涨0.1%，而美国银行预计5月该数据将进一步升至0.2%，且涨价范围更广，显示潜在的通胀抬头压力正在加剧。

摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔·盖本（Michael T. Gapen）表示，关税正对新车、服装和家用电器等敏感类别产生温和推升作用。高盛经济团队也指出，服装、娱乐和通信等行业可能率先感受到成本压力，核心CPI从6月起可能出现更显著上行。

富国银行认为，5月CPI将是检验通胀回升趋势是否由关税推动的关键节点。4月数据中，剔除汽车后的核心商品价格录得一年多来最大单月涨幅，家居、娱乐与信息技术产品表现尤为突出。一旦这些类别价格本月继续上涨，将更明确说明关税成本正逐步传导至终端市场。

不过，也有观点指出，整体经济受影响程度有限。托雷斯认为，尽管商品价格可能出现阶段性反弹，但由于美国经济结构正逐步向服务业倾斜，商品在GDP中的比重下降，将为应对贸易摩擦带来更强的缓冲能力。

CPI回升将令美联储承压

这份CPI报告可能对美国货币政策产生重要影响。美联储官员密切关注通胀走势，以判断物价是否过快上涨，其政策目标是将通胀稳定在2%左右。

值得注意的是，美联储更关注的是个人消费支出价格指数（PCE）中的核心通胀，而非CPI。即便如此，CPI的回升仍可能令美联储承压，被迫更长时间维持目前偏高的基准利率。

拉扎德公司首席市场策略师坦普尔表示：

“我并不认为美联储会因关税引发的通胀而加息，但在核心通胀有可能升至4%的背景下，我也不预期会有降息。”

在关税前景不明、经济影响存在较大不确定性的情况下，美联储今年以来一直维持利率不变。在5月的联邦公开市场委员会（FOMC）政策声明中，美联储指出，经济前景的不确定性有所上升，委员会面临的双重使命风险正在加剧：一方面是失业率上行，另一方面是通胀反弹。

根据CME的FedWatch工具，市场预计美联储在6月维持利率不变的概率高达99%，而7月继续按兵不动的概率也在85%左右。目前，联邦基金利率的目标区间为4.25%-4.50%。

Interactive Brokers高级经济学家托雷斯预计，美联储将在6月维持利率不变，并可能在7月启动降息，年底前再降息一至两次。

“当前通胀率略高于2%，而政策利率为4.5%左右，两者之间的利差过大。”他表示，“这一利率水平已显过于紧缩，且维持时间过长。一至两次降息将有助于缩小这一利差，使货币政策回归更合理的轨道。”

另外，对数据可靠性的讨论也将持续：通胀究竟表现如何，是否被关税扭曲？据报道，一些公司为了赶在关税执行期限前完成订单并加速支出。虽然这种行为可能会暂时提振经济活动，但也可能会扭曲通胀数据，使美联储的工作变得更加复杂。

核心问题是，当前的通胀有多少是结构性的，有多少是暂时性的？鉴于美国贸易和财政政策的影响，美联储或许不愿仅从表面解读这些数据。