由于交易员因不可预测的美国政策风险而避开美元，欧元正在全球货币期权市场中扮演起更重要的角色。

交易量出现了明显转变。根据美国存管信托和清算公司（DTCC）的数据，对比2024年最后五个月，今年前五个月与美元兑主要货币挂钩的合约中，约有15%至30%转向了欧元。还有迹象表明，欧元正被用作避风港，这在传统上是美元的角色。

虽然在日交易额高达7.5万亿美元的外汇市场中，涉及美元的交易仍占主导地位，但这可能是美元作为世界储备货币正面临更激烈竞争的早期证据。在美元经历多年来最大幅度的暴跌后，交易员们正在规避它，而欧元似乎成了主要受益者，因为该地区的市场正受益于数十亿的政府刺激支出。

“如果我们正在进入一个欧洲资金流向更重要的环境，那么我们可能也正在进入一个由欧元货币对驱动一切的环境，”法国巴黎银行的期权策略师Oliver Brennan说。

今年到目前为止，欧元兑美元汇率已上涨11%，触及1.16以上的2021年以来最高水平。与此同时，美元兑每一种主要货币都出现下滑，美元指数下跌超过7%，至2022年以来的最低点。这正在削弱人们对美国资产的信任。

而且这轮下跌可能尚未结束。对冲基金巨头保罗·都铎·琼斯最近预测，未来一年美元将再下跌10%。风险逆转指标（一种衡量期权市场情绪的指标）显示，市场对美元兑日元的看法越来越负面，而对欧元兑日元的看跌情绪则在减弱。Brennan认为，这对欧元来说是一个“非常重要的信号”。

在市场质疑美元稳定性的同时，欧元兑日元汇率的波幅相对于美元兑日元货币对的波动而言，正处于近四年来的最平静水平。

“市场认为，在负面市场冲击中，美元兑日元的波动性将大于欧元兑日元，这与市场过去处理这些事件的方式正好相反，”Brennan说。“如果真是这种想法，那就意味着市场认为欧元比美元更具避险功能。”

Macro Hive的货币策略师Ben Ford表示，期权成本也是一个驱动因素。虽然市场波幅在4月份的混乱飙升中已普遍回落，但美元兑日元三个月期的波幅仍接近11%，而欧元兑日元则不到9%。

“市场正在寻找更便宜的方式来表达其观点，特别是考虑到市场的看法可能是欧元将表现更佳，”Ford说。

在对日元进行对冲或押注大幅度的方向性波动时，交易员们似乎也更青睐欧元而非美元。这一点在所谓的“10-delta蝶式价差”中表现得尤为明显，该价差是衡量对超大波动需求的指标，其中欧元兑日元与美元兑日元之间的差距自4月以来一直在稳步扩大。

当然，美元以前也被多次看衰过。就在今年年初，欧元兑美元汇率还在平价附近徘徊，许多投资者曾确信欧元将跌破与美元的平价。

然而，特朗普4月份宣布的关税政策让投资者抛售了美元资产。彭博行业研究的首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu认为，尽管美国股市此后有所回升，但美元的风险溢价仍然很高，可能需要“美国例外论”的回归才能扭转这一趋势。

与此同时，欧洲央行行长拉加德已呼吁决策者抓住时机，提升欧元的全球地位。

“这里既有拉力也有推力，拉力是欧洲可能有更多安全的资产可供购买，以及对欧洲有更多的增长预期，”法国巴黎银行的Brennan说。“而推力则是关税的不确定性、对‘美国例外论’的风险以及宏观经济叙事。”