高盛周四发布研报，上调2025年下半年铜价预期。此次调升源于全球供应趋紧——美国当前依据《232条款》对工业金属开展的调查，正引发铜资源大规模向美国本土市场涌入。

由Eoin Dinsmore领衔的分析师团队在致机构客户的报告中警示：“美国以外地区的铜市场供应已然收紧，尽管全球市场整体仍处过剩状态，区域性短缺风险正在加剧。”

Dinsmore向客户指出，持续进行的美国232铜调查“导致COMEX（美国）与LME（英国）铜价出现异常悬殊的价差，推动美国今年迄今已超额进口约40万吨铜。美国铜库存现已攀升至100天以上的消费量，较年初仅33天的库存水平激增。”

高盛报告指出，铜价预计将持续攀升，并于8月触及年内峰值：

“我们将2025年下半年LME铜价预测从原先的9140美元/吨上调至9890美元/吨，这意味着我们预计LME铜价将在未来两个月持续上涨，8月达到10050美元的年度峰值，随后在12月回落至9700美元。基于我们维持9月前美国对进口铜征收25%关税的基本假设，我们重申做多2025年12月COMEX-LME铜价差的交易策略。”

尽管中国及全球其他地区库存处于低位，但全球铜市场仍呈现温和过剩——预计2025年上半年将积累约28万吨过剩，全年最终过剩10.5万吨。

然而，这一过剩完全集中在美国市场，预计交易后美国将出现40万吨过剩，而中国与其他地区将分别面临约10万吨和20万吨的区域性短缺，由此形成显著的地区供需失衡。

特朗普政府正在进行的232条款关税调查结果，将决定美国铜市场最终过剩程度以及美国以外市场的供应紧张状况。Dinsmore预计，在最终决定出台前，铜资源将持续流入美国，而9月前实施25%关税的基本情景概率为80%。

分析师特别指出，虽然可能性极低，但若最终未实施该关税，由于美国库存高企，COMEX铜价可能跌破LME价格。这将导致LME远期价差收窄，美国过剩铜库存或通过出口或转入本土LME仓库来消化。

对于长期走势，分析师强调：“我们仍看涨2027年铜价，在强劲的电气化需求与有限的矿山供应增长共同作用下，日益扩大的供需缺口或将推动年均价达到10750美元——这一价格水平正是激励智利棕地矿山投资所必需的。”

此外报告指出，近年来支撑铜牛市的另一大关键因素包括AI热潮与数据中心建设浪潮，以及更宏大的“美国电网升级计划”——该计划旨在改造老化的国家电网，以应对2030年代的电气化需求大潮。