周四20:30，美国劳工统计局将提前公布6月份的非农就业报告。预计数据将显示就业增长放缓，失业率略有上升。隔夜小非农数据意外录得负值，让市场对今晚的非农更加警惕。

经济学家普遍预计，美国就业增速将放缓，新增非农就业人数料为11万人，低于5月的13.9万；失业率或从4.2％上升至4.3％，创2021年10月以来新高。市场还预计，今夏失业率与通胀仍将因关税引发的成本上升和商业活动受阻而继续走高。

多重压力持续冲击美国就业市场

周三数据显示，素有“小非农”之称的美国ADP就业人数6月意外录得-3.3万人，远低于预期的9.5万人，前值为3.7万人。这是自2023年3月以来首次出现就业萎缩，显示就业市场疲软。随后，交易员加大对美联储2025年底前至少两次降息的押注，将7月降息的可能性从数据公布前的约20%提高至27.4%。

ADP首席经济学家内拉·理查森（Nela Richardson）指出，雇主对招聘的犹豫以及对离职员工岗位的消极填补是导致就业萎缩的主要原因。贸易关税的不确定性被视为就业市场放缓的主因，企业在面对长期政策风险时纷纷谨慎招聘与扩张。

Pantheon Macroeconomics通过分析私人薪酬平台Homebase数据判断，新增非农就业岗位的增势已显疲态，预计6月实际增幅仅10万，低于市场共识。当前，美国就业面临多重压力，包括贸易摩擦令招聘停滞，人工智能替代效应加剧，移民政策收紧也缩减了劳动力供给。

过去三个月，美国平均每月新增13.5万非农岗位，远低于去年同期的18.6万。特朗普政府的关税措施引发全球贸易紧张，使企业对未来销售与经济前景更加审慎。

但即便如此，岗位增速仍然足以保持失业率处于低位。失业率已从50年低点3.4％回升至4.2％，虽有上升，但总体仍偏低。华尔街普遍预期，随着毕业季劳动力供给增加，6月失业率或进一步升至4.3％。

移民政策收紧亦使每月新增岗位需求大幅下滑，甚至估算出低于5万的水平。移民减少既可能限制岗位增幅，又可能因求职人数减少而对失业率产生下行压力，导致未来就业报告出现矛盾。

工资方面，岗位空缺不再大幅超过求职人数，企业吸才压力减轻，工资增速已从2022年近6％的高点回落至3.9％。美联储认为，工资年增3％不会引发新的通胀压力。目前移民限制尚未对工资水平带来上行动力，企业议价能力有所增强。

本周二公布的数据显示，5月美国职位空缺意外升至约777万，为去年11月以来新高，主要受休闲和酒店业强劲需求推动，该行业占新增空缺的四分之三。

与此同时，裁员人数减少18.8万，裁员率降至1％，但招聘活动在医疗保健和制造业有所放缓。尽管整体招聘略显疲软，劳动力市场仍保持一定稳定，每个失业者对应的空缺岗位比率升至1.1，离职率小幅上升，反映员工对市场信心依然存在。经济学家警示，若消费者支出继续疲软，未来对新员工的需求或将进一步受抑。

弱非农将让美联储更早降息，对美元施加压力

若市场确认劳动力市场明显恶化，投资者将更坚定地押注美联储转向鸽派路线，给美元带来更大下行压力。高盛就指出，6月就业报告或成为美元贬值的新导火索。

近期地缘政治紧张有所缓解，减少了美元的避险吸引力。美国国内财政风险如第899条款和报复性关税等问题的紧迫性下降，也进一步降低了财政政策对市场的不确定性影响。

高盛预计，除非非农数据大幅超预期，否则美元将延续缓慢贬值趋势，并支撑新兴市场货币走强，对亚洲货币形成正面溢出。

美国目前基准利率维持在4.25％至4.50％区间，若就业数据疲软，将增加7月会议降息的可能性。

美联储主席鲍威尔在葡萄牙央行会议上表示，将“等待并观察”关税对通胀影响后再决定降息时机，并未排除7月29日至30日会议降息的可能，促使市场对当次降息预期小幅上升。

他指出，多数美联储官员预计，今年晚些时候会下调利率，但最终决策仍取决于数据表现。他此前曾强调，如果就业出现意外疲软，也将触发更早的降息行动。

高盛本周已将2025年降息次数预期从一次上调至三次，分别在9月、10月和12月各降25个基点；此外，还预计2026年将再下调两次，将“终端利率”下调至3.00％至3.25％，低于此前的3.50％至3.75％。

高盛分析师指出，早期关税对通胀的影响低于预期，且反通胀因素更为显著，加之5月消费支出意外下滑，带动通胀温和回落，支撑其对美联储降息预期的调整。