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衡量标普500指数短期预期波动率的波动率指数（VIX）已降至16，远低于约20的长期均值；美国国债市场预期波动率指数也接近三年低点。与此同时，英伟达（NVDA）引领科技股飙升，周三市值突破前所未有的4万亿美元。

尽管美国总统特朗普本周密集释放新的关税威胁——包括对铜加征50%关税、对制药行业加征200%关税，以及对日本、韩国、菲律宾等国加征关税，但市场反应平淡。

“我已经不在乎关税了，”汇丰银行多元资产策略主管马克斯·凯特纳（Max Kettner）称，“这些都是自说自话。他们完全可能说‘再拖三个月’，有什么能阻止呢？”

“TACO交易”成共识

特朗普的最新关税举措使其关税水平比一些分析人士预期的更接近他在4月初对数十个美国贸易伙伴公布的高额关税。但最初那些所谓的“对等”关税，在股市暴跌后被推迟并重新谈判；随后特朗普又将关税生效期限从7月9日推迟至8月。

因此，投资者对这位现任总统的威胁远不如对其早期言论那般重视，押注他最终会放弃可能严重损害美国增长的关税。这一交易在市场被称为“TACO”——即“特朗普总会退缩（Trump Always Chickens Out）”的缩写。

“5月12日是关键转折点，”凯特纳称，当天美国与中国达成协议，双方大幅降低原计划关税，促使投资者重新涌入风险资产。“我们意识到，存在‘特朗普看跌期权’（即特朗普会在市场下跌时收手）。”

市场预计4月动荡不会重演

汇市方面，特朗普威胁对巴西加征50%关税后，雷亚尔周三下跌，但外汇市场整体上保持平静。CME Group编制的欧元兑美元等汇率的预期波动指数较4月高点显著回落，大致回到年初水平。

“市场认为，特朗普政府不太可能希望重演4月初‘解放日’关税引发的动荡，”三菱日联金融集团（MUFG）高级外汇分析师李·哈德曼（Lee Hardman）称。

美国资管公司Allspring Global Investments多元资产主管马蒂亚斯·沙伊贝尔（Matthias Scheiber）表示：“可能会有考验，但预计‘TACO交易’会持续，任何波动都是买入机会。”

隐忧浮现：股市狂欢或刺激特朗普“更激进”

然而，一些投资者警告，股市的狂热情绪本身可能鼓励特朗普在贸易上采取比当前市场预期更激进的行动。

“美股创历史新高，预算法案也已通过，特朗普可能有底气推出比预期更严厉的关税，”哈德曼称。

部分投资者更担忧市场已陷入自满：标普500指数逼近历史高点，远期市盈率达24倍；英国和德国股指也创历史峰值。

“我的担忧是，当前估值安全边际很低，”北欧联合银行资产管理公司股票与固定收益首席投资官卡斯珀·埃尔姆格林（Kasper Elmgreen）称，“这是任何人记忆中最大规模的关税上调，但市场却异常放松。这种‘不担忧’本身就值得担忧。”