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自四月以来，黄金价格始终在每盎司3200-3450美元区间盘整，但市场底层驱动逻辑已悄然生变。

此前自2024年起持续处于历史高位的投机性头寸，在美国关税“解放日”事件及相关保证金追缴压力下已大幅平仓。

目前资产管理机构的净多头仓位已回归长期均值水平，这显著降低了被迫抛售带来的下行风险。

投机仓位的出清为结构性买盘腾挪出空间——黄金ETF资金流入与央行持续购金，正成为需求端的新支柱。

根据高盛实时监测模型显示，五月伦敦场外市场中（除美国外）各国央行及其他机构的黄金需求达到31吨，远超2022年前17吨的月均水平。

今年以来，高盛央行需求监测模型的月均值达77吨，略低于该行对2026年年中前月均80吨的预测值。上周五金价收于每盎司3355美元，当周后半段明显走强。此番上涨很可能反映了贸易紧张局势的再度升温，这与黄金作为防御性对冲工具及避险资产的角色高度契合。

高盛坚持其结构性观点：央行强劲的购金需求将推动金价在2025年底升至3700美元，并于2026年年中突破4000美元大关。

该行同时重申了做多黄金的交易建议。在这份掷地有声的预测背后，是一些市场的“表外”购金的持续发力，这正在为全球黄金市场编织一张看不见的支撑网。