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周五晚20:30，美国将公布7月非农就业报告。此前，就在周四凌晨，美联储主席鲍威尔在维持利率不变后表示，就业市场明显存在下行风险，需要密切关注。

经济学家预测，此次数据将显示劳动力市场进一步降温，因为美国政府在关税与移民政策上的不确定性，企业招聘持续受到影响。

市场预计，美国7月非农新增人口将录得11万人，失业率将稍微上升至4.2%，平均时薪年率和月率料将录得3.8%和0.3%。

市场预期：非农11万+失业率4.2%

市场预期共识显示，7月新增非农就业人口预计为11万人，较6月的14.7万人略有放缓，但仍远高于大约8万人的“供需平衡”水平。市场预测区间依然很宽，从零增长到17万人不等。此外，前两次非农数据的修正情况将受到密切关注，因为最近几个月修正值多为下调。

预计7月失业率将回升至4.2%，此前在6月降至4.1%，主要是因为6月劳动力参与率意外下滑。7月参与率可能略有回升，按四舍五入仍为62.3%，但这种回升足以让失业率上升0.1个百分点。

4.2%的失业率并非令人担忧的水平，且距离美联储年底4.5%的预测仍有差距。随着不确定性持续存在，未来企业是削减工时还是裁员，将成为值得关注的问题。

7月平均时薪预计环比上涨0.3%，略高于6月的0.2%，这将使年增速达到3.8%，同样高于6月的3.7%。在平均每周工作时长维持34.2小时不变的背景下，这类数据再次印证了美联储官员长期以来的判断：劳动力市场目前不是主要的通胀上行风险来源。真正的风险主要来自关税影响，上月核心商品通胀已触及近两年高点。

需要注意的是，此前6月的非农数据可能因州和地方教育学年结束带来的季节性因素出现偏高，这种效应预计在7月会回落。移民执法力度的提升仍在一定程度上压低就业数据，联邦政府的裁员和招聘冻结也在持续，这不仅拖累整体就业增长，还增加了私营部门支撑就业数据的压力。

此外，本轮周期家庭调查的波动性异常明显，美国劳工统计局仍在应对劳动力结构快速变化和调查响应率下降的问题，因此数据解读需保持谨慎。

美银、瑞银分析师对非农不抱高期待

美国银行对本周五的就业报告并不抱太高期望。该行预计7月非农就业人口将仅增加6万个，大幅低于市场一致预期的11万。

美国银行经济学家阿迪提亚·巴韦（Aditya Bhave）周二在一份报告中指出：“如果这一预测准确，市场可能会出现本能式的鸽派反应。但我们建议投资者更关注私营部门就业增长和失业率。”

他指出，此前6月政府就业的激增很可能只是季节性失真。他预计劳工统计局公布的7月政府部门就业将减少2.5万个岗位。巴韦表示，真正的关键在于私营部门的就业情况，“我们预计私营就业将从6月的7.4万个回升至7月的8.5万个。”

此外，失业率的表现对市场也同样重要。他表示，一般而言，4.1%或更低的失业率会被市场解读为偏鹰派，而4.3%或更高则显示劳动力市场出现更多松动。当前市场一致预期为4.2%，高于6月的4.1%。

“我们认为，4.2%的预期值意味着劳动力供需仍保持良好平衡，”他说，“但小数点后一位也可能很关键——如果数值接近四舍五入为4.3%，市场可能会将其解读为鸽派信号。”

瑞银经济学家则预计7月的就业报告“表现平淡”，预测新增就业人数为9.5万人，失业率小幅回升至4.2%。他们写道：“我们预计非农就业增长将放缓，主要因为6月政府部门意外增加了7.3万个岗位，而这一势头将在7月消退。”

“整体来看，劳动力市场并未崩溃，但它正在以疲惫的姿态前行，”招聘平台Indeed首席经济学家科里·斯塔尔（Cory Stahle）评论道，“接下来几个月，这种缓慢下滑会否演变为真正的失速，将取决于需求是否能获得‘二次助力’，或者是经济疲态是否全面接管。”

非农难以动摇美联储，9月降息还有戏吗？

本周，美联储连续第五次会议将利率维持不变。对美联储来说，这份非农报告不太可能改变现有政策方向。当前政策重点仍在通胀方面，因为关税驱动的价格压力可能导致通胀预期失衡，但鲍威尔也一再重申，接下来将会关注就业市场的下行风险。

鲍威尔强调，当前通胀仍高于美联储2%的目标，因此维持限制性的货币政策以抑制通胀是必要的。此外，鲍威尔指出，就业市场虽然目前表现良好，但存在下行风险，尤其是由于特朗普的移民政策导致劳动力市场供需双降。

市场将美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话解读为鹰派。据CME“美联储观察”工具，9月维持利率不变的概率升至54.3%。接下来，美联储可能需要看到更疲软的劳动力市场数据，才会在9月降息。9月会议前，美国还将公布两份非农和通胀数据。

若美联储要在9月采取行动，可能需要连续两个月出现以下情况中的多项，包括就业增长明显低于长期均值、失业率上升、职位空缺持续下降、兼职或边缘就业人口上升以及工资增长和工作时长降温。

否则，若通胀未出现意外回落，美联储可能仍将保持谨慎态度，甚至将行动推迟至12月。