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尽管上周令人担忧的生产者价格指数（PPI）数据公布后，债券市场已经降低了对9月降息50个基点的期待，但交易员对美联储宽松计划的速度和规模仍过于乐观。

资深美联储观察人士、SGH宏观咨询公司（SGH Macro Advisors）首席经济学家蒂姆·杜伊（Tim Duy）表示，“认为最新就业报告几乎确保9月降息的想法，推动了市场定价……而如果这个想法是错误的，市场定价可能会遭遇剧烈逆转。”

他周一发布的新研究报告预测，美联储在下个月可能会有一次“混乱的保险性妥协降息”，但鲍威尔不会承诺后续还有更多降息。杜伊预计，鲍威尔将把政策与后续数据挂钩，这会给固定收益市场带来不确定性。目前市场定价显示，今年将降息三次，未来12个月共降息100个基点。

杜伊写道：“9月降息并非板上钉钉，而是悬而未决、取决于下一轮数据，这对市场参与者来说将极为令人沮丧。”

杜伊认为，美联储鸽派的信心可能错位，这一判断基于劳动力增长放缓和通胀数据粘性。

杜伊指出，消费者仍具韧性，零售销售数据符合强劲预期，但通胀可能是降息的最大障碍。他提到，费城联储对专业预测者的调查显示，2025年四季度通胀同比增速的中位数预测为3%。美联储偏好的通胀指标——核心个人消费支出价格指数（PCE）年率四季度预计为3.1%，仍远高于美联储2%的官方目标。

此外，预测者对四季度失业率的中位数预期为4.4%，低于6月的预估。杜伊指出，“随着移民近乎停滞，盈亏平衡的就业增长甚至可能已降至接近零”。劳动力市场动态的变化，要求重新思考就业增长放缓的影响。圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆（Alberto Musalem）就曾表示，就业增长为负未必意味着劳动力市场宽松。

因此，美联储双重使命的前景使降息周期的可能性复杂化，促使部分理事犹豫。这也是杜伊预测美联储今年仅两次降息（分别在9月和12月）的原因。

鲍威尔将在本周的杰克逊霍尔经济政策研讨会上发表专题演讲。杜伊预计，鲍威尔将在演讲中捍卫美联储的独立性，其货币政策措辞将保持谨慎，强调“适度”“渐进”等词汇。