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黄金价格已以全球最重要货币计价创下历史新高，突破3660美元/盎司。自2025年4月以来一直维持横盘走势的黄金价格，现已成功突破关键阻力位。目前金价同比上涨45%，过去两年累计涨幅达90%；白银价格同样大幅攀升至41美元/盎司上方——同比增长45%，两年间累计上涨80%。

结合当前经济环境，近期贵金属价格攀升应在意料之中。值得关注的并非价格变动方向，而是价格的上涨速度。作为投资者，或需思考：金银价格是否在过短时间内上涨过快、过猛？

对照长期趋势线分析，当前黄金价格似乎处于“昂贵”区间。白银虽同样偏离长期趋势，但偏离程度相对缓和。例如，以21世纪伊始的线性趋势为基准，当前金价较趋势线高出42%（合1550美元/盎司）；即便采用指数趋势线衡量，仍高于趋势值30%（合1100美元/盎司）。

对信奉“均值回归”的投资者而言，当前金银价格走势确实可能引发担忧，因为他们不得不预期价格将出现下行修正。但在此背景下，均值回归的假设是否成立？

长期趋势不应因价格暂时偏离（往往令投资者欣喜）而被轻易否定。但在特定环境下，长期趋势确实可能失效——金银市场尤其符合这种特征。这两种金属不仅具有工业需求，更承担着“类货币”职能，在市场中以近似货币的方式交易。特别是在全球法币体系承压时期，黄金（以及程度稍逊的白银）被众多投资者视为“安全港”。

当前投资者转向金银的动因明确：央行持续降息预期、国际经济金融体系紧张加剧，以及对多国政府信用度的质疑升温。这些因素动摇了对法币可靠性的信心，降低了债券投资的吸引力，推动了金银的需求增长，尤其在全球金融状况改善可能性低迷的背景下。

在此背景下，持有黄金白银对投资者而言依然具有合理性，即便当前价格远高于长期趋势线。

但如何解释过去两年金价特别强劲的涨势？

一个重要因素是“保险溢价”上升：鉴于投资风险攀升的环境，投资者更看重金银的对冲价值，愿意为其支付更高的溢价。

向“新估值体系”的转型或许能够解释，为何过去两年黄金短期价格趋势如此陡峭，导致其显著偏离长期趋势。这轮飙升或许并非是那种注定要逆转的“过度反应”，而是一种永久性价值重估。

这与西方世界格局演变相呼应：负债过度的政府逐渐丧失资本市场信任；经济生产率增长放缓甚至下降；央行运作电子印钞机偿付债务的诱惑持续增强，这将引致未来更严重的通货膨胀。

近数十年来黄金表现持续超越其他贵金属，超额完成价值储藏职能。它既保护持有人免受法币购买力侵蚀，又实现了实际价值增长。2000年1月至2025年9月期间，黄金以美元计价的年均涨幅达10.7%，欧元计价略低于10%，日元计价12%，人民币计价9.8%。

尽管2023年末以来的金银陡峭上涨趋势可能延续（推动金价在2026年底前升至5500美元/盎司，银价逼近80美元/盎司），但这并非最可能情景。更可能的是，大幅冲高后上涨趋势将趋于平缓，增长率逐渐回归过去25年平均水平。不过，黄金短期内触及4000美元/盎司（较现价上涨9%），白银攀升至48美元/盎司（较现价上涨17%）具有合理可行性。

推测金融经济状况恶化速度与程度实为复杂。例如欧元区形势正日趋严峻：德国经济近乎自由落体式下滑，法国迈向公共债务危机，欧元面临新一轮重大考验，其抗风险能力备受质疑。欧元区的冲击势必对全球产生负面传导效应。

在此背景下，金银价格有望迈向更高区间。但长期投资者应视金银为财富组合的保险机制，而非短期投机工具。历史明确证明，金银既能防护法币购买力流失风险，又能应对政府与银行机构违约风险。

从这个意义上说，黄金与白银，正是为这样的时代而生。

以上观点来自贵金属专家托尔斯滕·波莱特（Thorsten Polleit ）