众多基金经理会说他们非常看好美国股市，但很难找到一位既看好股市，又能在市场崩盘时大赚特赚的人。

“我是‘崩盘先生’——我始终是‘崩盘先生’，”马克·斯皮兹纳格尔（Mark Spitznagel）说道。他在2015年的“闪崩”中单日为客户赚取10亿美元。作为《黑天鹅》作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）的门生，他的对冲基金Universa Investments在雷曼兄弟倒闭和新冠疫情引发市场暴跌时也获得了巨额收益。

斯皮兹纳格尔当前展望中令人不安的部分是，他认为市场状况与1929年华尔街股灾那年相似。对于那些希望牛市盛宴能持续更久的投资者而言，一线希望是：他认为当前更类似于1929年初，即股市在“咆哮的二十年代”涨势基础上继续大幅攀升的阶段。

普通投资者应该感到兴奋还是担忧？请先了解斯皮兹纳格尔过去那些巨额利润的获取方式。他并非靠占卜预测股市下跌的时机。即使是最聪明的交易员也无法预知疫情或交易故障的到来。Universa购买所谓的“尾部风险保护”产品，这类产品在大多数时候亏钱，但在市场出现特别剧烈的下跌时则能带来巨大回报。

其他成功的基金经理也曾因类似的预测引起公众关注，并且偶尔能说对。2024年7月，斯皮兹纳格尔本人就曾发出类似论调，预测将发生“非常、非常糟糕的事情”，但股市会先迎来最后一波狂欢。自那以来，标普500指数上涨了23%。

市场择时是出了名的困难，对于那些因恐慌性头条新闻而调整投资组合的个人投资者来说，代价往往高昂——斯皮兹纳格尔明确不建议这样做。无法购买复杂尾部风险保护产品的个人投资者，只要能够坚持，长期来看仍能获得可观回报。但很多人做不到。

“投资者面临的最大风险不是市场，而是他们自己，”他说。

抛开时机不谈，斯皮兹纳格尔所描述的先是市场狂热、随后灾难性崩盘的场景，可能对他这种特殊策略有利。当投资者乐观时，他的基金能够廉价购入奇特的尾部风险衍生品。他的客户（主要是养老基金等传统投资者）也会购买保护措施，以便能更安心地充分享受市场上涨带来的全部好处。

斯皮兹纳格尔认为当前牛市可能遭遇自1929年以来最惨烈清算的原因，在于联邦政府屡次出手救助市场和经济。他将此比作快速扑灭森林大火，结果却导致过多的干燥火种积累。在当今股票估值接近历史高位的情况下，最终的“燃烧弹”可能会烧得更旺。

不过，在这发生之前，他认为诸如美联储降息等条件对市场推升至新高点是理想的，标普500指数可能会相当快地达到8000点。这较当前水平有20%的涨幅。

如果一场大规模抛售真的迫在眉睫，那么现在的大幅上涨并不罕见。自1980年以来，标普500指数在熊市开始前的12个月里，年化回报率达到了惊人的26%。而在1929年峰值之前的最后12个月涨势，是该平均水平的两倍多。

无论是个人投资者还是专业投资者，在像今天这样的时期都倾向于增加股票敞口。道富银行的策略师上月指出，机构投资者的股票敞口刚刚达到2007年11月（即一轮凶猛熊市开始前）以来的最高水平。美国家庭的股票配置也创下纪录，超过了科技泡沫时期的水平。

投资者正在将谨慎抛诸脑后的另外两个迹象是：上周五，投资者持有投资级债券所要求的溢价降至1998年以来最低水平；美国证券交易所的交易量在独立日恐慌期间，仅略低于4月份创下的纪录。

“市场是反常的，”斯皮兹纳格尔说。“它们存在的意义就是绞杀散户。”