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金融市场已为2026年写好剧本：美联储将平稳实施一系列降息，为经历了数十年最激进紧缩周期的投资者带来喘息之机。
期货交易者正押注这一情景，期权市场也已将其纳入定价。多数投资者预计，到2026年底利率将降至2.75%至3.0%区间。根据芝商所（CME）美联储观察工具，这比当前4%至4.25%的利率区间整整低1.25个百分点。
华尔街分析师也持相同观点。花旗集团认为，随着劳动力市场疲软，美联储将在12月、明年1月和3月降息；万神殿宏观经济咨询公司（Pantheon）预测，明年3月、6月和9月至少会有三次降息；摩根士丹利则预计会有五次降息，理由是经济增长放缓与通胀降温将迫使美联储提振经济。
但问题在于，美联储并不这么看。
交易者设想利率将呈清晰下行趋势，而美联储官员描绘的图景却更为复杂——降息节奏更慢，且每次降息之间会有长时间暂停。这种分歧可能意味着，明年投资者将面临失望，金融市场也将遭遇动荡。
数据能说明问题。9月，政策制定者的中值预测显示，2026年底利率将为3.4%，仅比2025年的预测低0.2个百分点。这与市场预期的2.75%至3%区间相去甚远。
为何美联储如此谨慎？其“充分就业与物价稳定”的双重使命并未发出紧急信号。官员们预测，明年核心通胀率将为2.6%，高于央行2%的年度目标；失业率则将徘徊在4.4%左右。
本周降息25个基点几乎已成定局——尤其是在上周五，美国劳工统计局（BLS）发布了延迟的9月消费者物价指数（CPI）报告，显示上月通胀率为3%，低于经济学家预测的3.1%，且关税带来的影响仍较为温和。
需要注意的是，美联储的预测是官员个人意见的汇总，并非共识性预测。正如前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）所写：“联邦公开市场委员会（FOMC）经济预测摘要（SEP）中的中值预测并非美联储的官方预测，也永远不会是。”尽管如此，它仍是最能反映政策制定者观点的“路线图”。
而明年，美联储还将迎来一批新成员，这可能彻底重塑政策辩论的方向。
鲍威尔的美联储主席四年任期将于2026年5月届满，不过他仍可担任美联储理事会成员至2028年初。美国总统特朗普的高级经济顾问之一斯蒂芬·米兰（Stephen Miran），已于9月经参议院确认后加入美联储理事会，其任期将于2026年1月底结束。该席位很可能由特朗普提名的下一任美联储主席接任。
围绕美联储理事库克的法律纠纷则增添了另一重不确定性。特朗普以涉嫌抵押贷款欺诈为由试图解雇她，但下级法院阻止了这一举措。最高法院已安排在明年1月就“特朗普诉库克”案开庭审理，目前库克仍可继续担任理事。该案结果可能影响明年理事会的投票平衡，也将为解雇美联储理事树立先例。
“若要将特朗普政府的议程浓缩为一条指导原则，我们或许会选择‘人事即政策’。被任命到政府职位的人，决定了政策如何被解读、执行和实施。”纽约银行投资公司（BNY Investments）首席经济学家文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）表示，“我们认为，一旦新的多数派在美联储内部形成，他们将倾向于大幅且快速地降息。”
他补充道：“转型后的美联储明年将持续降息，直到经济和金融市场阻止这一进程。”他预测，政策利率的下限可能在2.5%区间。
除了在华盛顿的美联储理事会，地区联储主席也会按年度轮换担任美联储政策制定委员会的投票成员。明年拥有投票权的四位地区联储主席分别是：克利夫兰联储的哈玛克、费城联储的保尔森、达拉斯联储的洛）和明尼阿波利斯联储的卡什卡利。纽约联储主席则每年都拥有投票权。
这一组合既有务实派，也有一贯强调通胀风险的鹰派官员——这种搭配意味着，美联储不太可能按预设时间表降息。
哈玛克上月在法兰克福向欧洲央行表示，通胀已连续4年半高于目标。“从趋势来看，情况正朝着错误的方向发展，”她说，“我们需要维持限制性政策立场，以确保通胀回归目标水平。”
卡什卡利本月警告，大幅降息可能推升通胀。“若你试图让经济增速超过其潜在增长能力、让物价涨幅超过其潜在水平，最终会导致整个经济领域的物价全面上涨。”他说。
洛根则表示，自己“对进一步降息将持谨慎态度”。她在9月指出，要实现2%的通胀目标，需要“谨慎调整政策立场”。
2026年的经济背景也带来了一系列挑战。关税仍可能推高通胀，使宽松周期变得复杂；消费者支出虽仍强劲，但已显现放缓迹象，可能削弱经济增长。
劳动力市场是另一大担忧，也让局势更加复杂。美国失业率在8月升至4.3%，高于2023年春季的3.4%。 Challenger, Gray & Christmas公司近期数据显示，今年以来的裁员人数同比增加66%，为2020年以来同期最高。若这种疲软态势持续，未来可能会有更多次降息。
美国世纪投资公司（American Century Investments）的乔伊斯·黄（Joyce Huang）则认为，2026年只会有一次降息。她表示，明年上半年经济将持续放缓，但下半年可能因特朗普经济议程的刺激以及高收入群体支出强劲而重新加速。
“若10月降息25个基点、12月再降一次、明年初再降一次，总降幅将达0.75个百分点，这已非常接近终端利率，”黄说。
美联储2026年的政策剧本可能会是“降息—暂停—重新评估”的循环，而非市场所定价的“持续降息”。这种预期差，将是明年值得关注的核心议题。