科技巨头不断创造超高盈利的能力，支撑着投资者对它们股票的持续热情，即便其估值已高不可攀。但如果这些数字被夸大了呢？

这就是著名投资者迈克尔·伯里（Michael Burry）在本周广受讨论的社交媒体帖子上提出的疑问。作为Scion资产管理公司的负责人，伯里最为人所知的是在2008年全球金融危机前成功押注美国房地产市场的崩盘，他最近终止了其对冲基金在美国证券交易委员会的注册。他指出，像Meta和Alphabet这样的科技巨擘正在拉长计算设备的折旧年限，这使其能够人为地美化和夸大他们的盈利增长。

这类会计操作并非秘密，大多数投资者押注的是，投入到芯片和其他数据中心设备上的数千亿美元最终会带来回报。今年，在人工智能基础设施上支出最大的四家公司——Meta、Alphabet、亚马逊和微软——的股价都处于上涨状态。

然而，由于伯里——这位因在《大空头》一书中扮演主角而在投资界备受关注的人物——的介入，巨额支出背后的风险正受到聚光灯下的审视。例如，Meta在2025年迄今仅上涨了4.2%，远低于以科技股为主的纳斯达克100指数19%的涨幅，且在今年下半年，该股已下跌17%，使其跻身于该指数表现最差的25支股票之列。相比之下，Alphabet今年飙升了47%，微软也跃升了近20%。

Ameriprise Financial Services的首席市场策略师安东尼·萨利姆贝内（Anthony Saglimbene）表示：“我们正处于一个从‘炒作人工智能’到‘需要人工智能来证明自己’的关键时期。”

问题的核心在于图形处理单元和服务器等可折旧资产价值的耗损速度。近年来，大多数科技巨头都延长了此类设备的所谓“使用寿命”估计，从而减少了影响净收入的非现金费用。今年早些时候，Meta将其使用寿命估计从4-5年延长至5年半，并估计这一变化将使其2025年的折旧费用减少29亿美元。

微软和Alphabet近年来也采取了类似举措，它们表示自己已能从这些设备中榨取更多的使用价值。

萨利姆贝内说：“公司总是在升级他们的服务器、网络设备和芯片，这不是一个新因素，但我们以前从未见过如此大的规模。”他补充说：“这正是让投资者感到紧张的原因。”

北卡罗来纳大学凯南-弗拉格勒商学院会计学副教授斯蒂芬·格拉泽（Stephen Glaeser）认为，延长的时限是否合适难以判断。怀疑论者辩称，随着英伟达等芯片制造商加快芯片的发布速度，折旧应该加速。亚马逊采取的就是这种观点，该公司在2月将服务器设备的使用寿命从6年缩短至5年。

亚马逊和微软的代表拒绝置评。Meta和Alphabet没有回应置评请求。

微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）在上个月公司的第一财季财报电话会议上，讨论了持续购买新芯片以及进行改进以从这些短寿命资产中获得更多使用价值的重要性。

他在回答有关如何产生足够投资回报的问题时说：“你必须不断地进行现代化改造并折旧它们。这意味着你也要使用软件来提高效率。”

随着用于计算基础设施的资本支出持续加速，这场争论比以往任何时候都更加重要。彭博社汇编的数据显示，这四家最大的支出方预计在未来12个月内，合计资本支出将增长约40%，达到4600亿美元，其中大部分将用于计算设备。

即使有了这些会计操作，折旧费用仍在飙升。在2023年第四季度，Alphabet、微软和Meta的折旧成本合计约为100亿美元。而在刚刚结束的9月季度，该数字已攀升至近220亿美元。分析师预计，到明年同期，这一数字将接近300亿美元。

尽管如此，这些公司在第三季度的利润还是轻松超出了华尔街的预期。根据彭博情报公司汇编的数据，随着英伟达的财报即将于下周公布，包括苹果（Apple）和特斯拉（Tesla）在内的“七巨头”的盈利，预计将比去年同期增长27%，几乎是财报季开始时预测的14%的两倍。

Osaic的首席市场策略师菲尔·布兰卡托（Phil Blancato）管理着超过7000亿美元的资产，他认为这类利润的重要性盖过了对折旧成本等问题的任何担忧。

布兰卡托说：“他们正在投入的资金，对未来的盈利有非常大的刺激作用，这是被忽略的重点。”他总结道：“目前，没有理由担心他们增长的能力。”