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2025年对美国经济而言是颠簸起伏的一年。人工智能相关投资出现大幅增长，但美国总统特朗普的关税及其他政策引发的不确定性在下半年抑制了增长，而有史以来最长的政府停摆导致官方就业和通胀数据发布中断，进一步模糊了政策制定者的判断。如今最大的问题是，2026年将发生什么？

素有“末日博士”之称的纽约大学斯特恩商学院名誉教授努里尔·鲁比尼（Nouriel Roubini）在其《美国经济2026年展望》（The Outlook for the US Economy in 2026） 中指出，未来可能出现三种情景。

基准情景下，美国将经历几个月的增长衰退（即国内生产总值增长低于趋势水平），随后迎来复苏，通胀率逐步下降至美联储2%的目标。这可被视为“金发姑娘情景”（既不过热也不过冷）。

第二种情景中，经济将经历几个季度的浅度衰退，随后的复苏速度将慢于第一种情景。

第三种情景是“不着陆”结果：增长保持强劲，但通胀并未向目标率回落。

金发姑娘情景之所以成为基准，是因为市场约束、优秀顾问团队以及仍保持独立性的美联储（尽管特朗普不时发出威胁），已迫使白宫让步，放弃了4月宣布的高额关税计划。自那以后，政府通过谈判达成了多项贸易协议和框架，其中关税增幅更为温和（通常以企业承诺在美国投资为交换条件）。其结果是，美国和全球增长虽有所放缓，但通胀仅温和上升。

如果美国经济在2026年年中出现强劲复苏，鲁比尼预计将由以下几个因素驱动：美联储进一步货币宽松；仍在推进中的财政刺激（最近立法的大部分支出削减要到2026年中期选举后才会实施）；稳健的家庭和企业资产负债表；宽松的金融环境（得益于高股价、低债券收益率和信贷利差，以及美元走弱）；以及人工智能相关资本支出带来的强劲推动力。

此外，随着关税的基数效应减弱，以及技术驱动的生产率提升开始降低成本、释放新效率，美国通胀可能在明年见顶后开始回落。

尽管无法排除第二种情景——短暂浅度衰退且复苏缓慢，但其可能性低于基准情景。由于关税效应往往具有滞后性，美国贸易政策仍可能推高通胀，进而侵蚀实际工资，进一步削弱消费者信心。目前已有关于新兴“K型经济”的讨论，即高收入家庭蓬勃发展，而低收入家庭陷入困境。

企业信心也可能受到打击，尤其是如果对人工智能泡沫的担忧导致股价大幅回调和资本支出疲软。但即便在这种更为悲观的情景下，衰退也将是短暂而浅度的，因为美联储将更积极地降息，财政当局也可能通过额外刺激措施干预，以支持经济复苏。

最后，“不着陆”情景也无法排除，因为最近一些指标表明，美国经济比许多人此前认为的更具韧性。例如，看似放缓的招聘可能是由劳动力供应下降（源于特朗普政府打击移民）以及新技术带来的早期生产率提升共同导致的。由于紧张的产品和劳动力市场将推高工资、促进整体增长，核心物价通胀（不含食品和能源）将维持在接近3%的水平。

在这种情况下，负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）中担忧经济过热的官员将占上风，只要增长高于潜在水平、通胀高于目标，美联储可能会拒绝降息。

尽管如此，最后这种情景也并非基准情景，即最可能的结果，因为最近其他指标确实指向经济疲软。此外，各种地缘政治逆风随时可能将经济推向衰退情景，比如全球贸易局势恶化，或导致油价飙升的新冲突。幸运的是，此类冲击在很大程度上已得到控制，但它们是否能继续保持可控仍是未知数。

鲁比尼表示，如果美国经济在2026年实现复苏，且中国经济保持韧性并维持接近5%的增长，全球前景将有所改善。与2025年相比，发达经济体和新兴市场都将有望实现更强劲的增长。“尽管重要的下行风险仍然存在，但展望新的一年，我们仍可以持谨慎乐观态度。”他写道。